方正证券未有时间表市场预期一致性减弱

方正证券：未有时间表 市场预期一致性减弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：昨晚美联储公布了7月议息会议纪要。

点评：7月美联储议息会议纪要显示，美联储内部尚未有明确缩减购债规模的时间表，仍将依据经济数据所释放出的信息来灵活抉择，主要紧密盯住就业市场与通胀变化，来决定削减、增加或维持购债规模。因此，能够决定美联储何时缩减购债规模，主要需要从美国近期经济数据中来寻找蛛丝马迹。

目前，市场普遍关心的是：9月议息会议会不会成为美联储开始缩减购债规模的起始时点？若开始缩减，缩减规模会有多大？对此，我们需要分析近期美国的一些重要经济数据以做判断。

通胀方面，7月美国CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.0%（前值1.8%），其中核心CPI环比亦上涨0.2%，同比上涨1.7%，均与市场预期一致。当前偏低的通胀水平，还不足以成为美联储退出宽松计划的威胁。

就业市场方面，7月美国新增非农就业人数为16.2万人，弱于预期，而7月失业率降至7.4%，要好于预期。虽失业率下降，登记失业人数减少，但在政府就业人数转为正增长背景下，新增私人非农就业人数下降明显，且劳动参与率较6月略有下降，7月就业改善力度实际上是略低于预期的。

工业生产方面，7月美国工业产出同比增长1.4%，环比零增长，低于环比增长0.3%的市场预期，主要原因是制造业产出环比意外下降0.1%，工业产能利用率也降至去年11月以来的低点。与ISM制造业数据出现背离，不过从历史数据来看，ISM制造业PMI要领先工业生产个月，这也可能意味着工业产出未来会有进一步改善。

总体来看，美国经济复苏依旧温和，近期数据也好坏参半，市场将焦点放在了会议前出台的8月经济数据上，尤其是就业数据。从8月以来的周初请失业金人数来看，8月的失业情况继续改善，有利于支持美联储在9月做出缩减购债计划的决定。但9月份就要面临美债上限谈判的压力，或将对经济与市场情绪形成一定波动。缩减购债计划的预期也易抬升长期国债收益率，对经济复苏形成一定压力。

因此，我们认为对于偏鸽派的美联储来说，开始实施缩减购债计划的时点可能落在今年更晚的时点（10月底或12月中下旬的议息会议上）。

即使美联储在9月实施，我们认为缩减规模也不会太大（超过100亿美元/月的可能不是太大）。另根据美联储会议纪要提及的改变超低利率的条件，我们认为加息时点也可能要等到失业率降至6.5%以后的一段时间。