改百视通业绩符合预期视频服务运营商平台价值

讯：公司发布201 年1季报，实现营业收入4.8亿元，同比增长 8.4%；归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长 0.6%，EPS为0.1 元，符合我们的预期。

毛利率下滑系受利益分成影响，期间费用率下滑缘于规模效应

营业成本增加56.5%，高于收入增速使得毛利率下滑5.5%，我们认为主要原因是公司预留给CNTV和地方广电分成较去年进一步增加，从收入结构上来看，业务仍是公司业绩增长的重要引擎。

一季度销售费用率与管理费用率较去年均有所下降，销售费用率下降0.7%到6. %，管理费用率大幅下降5%到8%，公司业务经营的规模效应进一步得到体现，净利润率略有下滑，但依然超过 0%。

1季度应收账款 .97亿，较年初大幅增长74%，与去年相比高于收入增速，版权采购量加大，支付去年企业所得税等因素使得经营性现金流为负。

致力于成为领先的视频服务年轻的时候太苦运营商，模式可复制，平台价值不断显现

我们认为201 年公司与CNTV合资公司的成立将进一步形成IPTV产业链共拿破仑在历史上的地位形象赢的格局，IPTV的发展将充分受益于宽带升级的过程；同时IPTV用户已经显示出规模效应，广告及增值业务收入2012年均实现翻番增长，这种增长势头在201 年仍将得以延续，我们认为公司在市场、内容、技术三方面构建的护城河，将确立公司在IPTV和互联电视领域运营商龙头的地位，OTT业务的发展将进一步完善公司的业务模式，与现有的IPTV形成互补，进一步提升其用户规模，在电视络视频领域的全面布局有利于公司平台价值不断提升，积极向海外拓展，推广印尼模式，海外业务收入比重有望不断提升。

盈利预测 投资建议：

维持201 -2015年EPS分别为0.65、0.89、1.2元，考虑到电信下半年大力推广OTT，公司产业链布局仍将有望不断推进，我们上调6个月目标价到25元，维持买入评级。

风险提示：政策风险、新业务进展不及预期