金融估值触底荐股位置

金融：估值触底 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

2017回顾：周期股属性下的波段行情，估值回落至底部区域在严监管环境下，2017年证券板块表现为周期股属性下的波段行情，股价涨跌的主要影响因素为板块估值水平及市场环境变化，PB估值低是证券板块启动的前提，市场环境改善即交易量放大是行情启动的推力。目前证券板块2018年动态PB约1.45倍，大型券商更低至1.. 倍，触及历史底部。

2018展望：市场环境边际改善市场环境边际改善主要体现在：1）宏观层面，深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力、提高直接融资比重、促进多层次资本市场健康发展是未来金融工作重点，为证券行业的发展提供良好的外部环境。2）监管层面，近年来严监管政策连续出台，行业规范发展之时也经历了业务收缩的阵痛，但时同为乡村教师的两人认识至2018年已是严监管的第四年，预计政策收紧的边际效应递减，且加入MSCI后，不排除局部性创新的政策出台。 ）资金层面，监管层致力于规范和拓展各类资金的入市渠道，引入长期机构投资者，2018年，养老金、MSCI配置将提供增量资金。4）业务层面，经纪、自营、信用、投行和资管等常规业务可能升落互现，但场外业务或产生更多机会。

市场集中度提升，强者恒强格局有望巩固据证券业协会及公司公告数据，H1，营业收入排名前10的券商占行业总收入的比重由52%提升至62%，每年提升约2个百分点。我们认为，市场集中度仍将不断提升，强者恒强格局巩固：1）在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下，综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显。2）新的证券分类评级管理办法令大型综合券商获得高评级具有超然优势，未来业务资质可能进一步与评级结构挂钩，引导行业龙头提高核心竞争力。 ）通道业务占比下降，用资类业务占比提升，大型综合券商更具竞争优势。4）发展多层次资本市场和一带一路战略中，龙头券商拥有更多机会。

2018盈利预测：盈利同比增速有望回正，ROE预计7.0%基于主要市场数据保守、中性、乐观假设，预测2018年证券行业总营业收入分别为2674、 1 5、 586亿元，同比变动分别为-22%、-9%、4%，对应行业净利润分别为1050、1240、1426亿元，同比变动分别为-12%、4%、19%。在中性假设下，2018年行业ROE预计7.0%。资本中介业务资金成本、自营权益投资表现分化预计将是券商业绩分化的主要成因。

投资建议：估值触底，边际改善，以大为美目前证券行业处于政策底、业绩底、估值底叠加，2018年市场环境有望边际改善，板块左侧布局价值凸显。在行业集中度不断提升背景下，我们建议投资“以大为美”，首推估值具备相对优势的大型综合券商，如华泰证券、中信证券、招商证券、海通证券等；另外，关注激励到位的国元证券、长江证券等。

风险提示截至5月11日当周美国大豆种植率为20%监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。