电力火电盈利逆周期回升荐6股

电力：火电盈利逆周期回升 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

展望2019年，根据广发宏观预测，宏观经济下行压力仍较大，地产投资增速、制造业增速均预计下滑，实际GDP或将降至6. %；因而我们预计2019年全社会用电量增速将从今年8%左右降至6%附近。而成本端，今年1季度秦港5500大卡动力煤均价700元/吨，较当前旺季价格高出近90元/吨，动力煤价中枢（年度、季度均价）将大概率回落，带动成本下降。当前火电行业ROE仅为4%左右、亏损面约50%，我们认为电价下调空间不大。同时经济下行压力加大、美国加息进程或将放缓的背景下，无风险利率有望继续下行，高负债率的火电行业财务费用或将节省。综上，我们预计火电盈利需要的是高水平、高技能、高回报的就业岗位。(温宪)将逆周期回升。水电方面，金沙江、雅砻江等主要水电基地的在建新增装机，预计2021年以后投产，短期水电装机低速增长，电价下调的隐忧仍存，低风险偏好环境下，水电防御属性仍较为显著。

历史15年复盘：ROE预期是未来火电股涨跌的核心驱动力我们以拥有全国10%优质火电资产的龙头华能国际为例，深度复盘200 -2018年火电股基本面和股价映射。过去15年火电股经历 轮涨跌大周期，200 -2008、、，电价、煤价、利用小时、装机增速等多个基本面要素经历多种组合变化，当其综合驱动ROE预期提升或下降，A股和H股市场均相应上涨或下跌。我们认为未来火电股上涨的核心驱动力仍将是ROE预期回升，ROE预期回升水平决定股价上涨幅度。

若火电ROE预期回升至8%附近，华能、华电H仍有 %空间我们选取，ROE、分红率稳定的201 -2015年，为基准期。寻找历史稳定盈利期股息率及利差的水平。以此为锚，探讨当下若ROE修复至市场预期的合理稳态水平下，PB可能的顶部区间（PB=ROE*分红率/预期股息率）。

根据我们测算，若市场煤价中枢下跌 0、50、70元/吨，华能、华电ROE将回然而升至6%、8%、10%左右；华能H的合理PB水平应在1..8X之间，较当前估值水平有 %上涨空间；华电H的合理PB水平应在0..0X之间，较当前估值水平有 -50%上涨空间。我们对其他6家主要火电公司进行煤价对业绩敏感性测算，若电煤采购价下跌40元/吨，主要火电公司ROE均可提升个百分点，皖能、粤电、国电等业绩弹性均在50%以上。

个股推荐：优选逆周期高弹性火电龙头在宏观经济下滑、利率下行的周期里，火电盈利逆周期回升，我们建议给予火电板块“买入”评级。推荐高弹性全国火电龙头华电国际A/H、华能国际A/H，关注区域火电公司皖能电力、粤电力，以及受益神华合并、长协煤比例提升的国电电力。水电方面，建议关注盈利、股息稳定的长江电力，以及受益云南水电供需格局改善的第二大水电公司华能水电。

风险提示电力供需形势恶化；电价下调风险；煤价上涨风险；来水不及预期；装机投产不及预期；利率上行风险。