长江证券流动性密集回收二季度上调准备金概位置

长江证券：流动性密集回收 二季度上调准备金概率降低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点央行将于4月8日重启三年期央票央行将于本周四重启三年期央票发行，此举反映出货币政策调整以收紧流动性的行动升级，也将进一步引发市场加息预期的升温，与此同时我们预计三月期、一年期央票也将继续密集发行。从历史数据来看，07~08年恰恰就是三年期央票的密集发行期，于今年3月份的到期量最大，达到3310亿，由于3月15~19日当周有1300亿元的三年期央票到期，是到期量最大的一周，因此市场此前曾预期央行会于那时重启三年期央票。目前来看，4月份央票和正回购到期量合计为7010亿元，较3月的7760亿元减少约一成，流动性的压力其实有所减轻，但是在这时再次重启三年期发行其实是合乎预期的，他意味着央行对于流动性及通胀的忧虑有所升温。

三年期央票是对存款准备金率的有效补充我们认为，三年期央票的发行是对存款准备金率等其他调节工具的一种有效补充。从历史经验来看，回顾过去两次三年期央票重启的环境，今年的经济形势兼有前两次的特点：首先，CPI在未来不排《创世西游》全新宣传海报除存在结构性上涨的可能，尤其是农产品和居住成本；其次，监管部门依然需要控制贷款的投放节奏和投放项目；最后，经济复苏依然面临相当规模的热钱流入的可能。三年期央票作为重要的货币政策调控数量化工具之一，在当前“数量先于价格”的经济环境中的确有重启的必要，他可以放缓未来一年出镜：大家看到了现在在我身后的就是美国太平洋舰队的“拉森”号驱逐舰期央票利率上行的压力，而且扩大政策工具本身就是作为存款准备金率的补充。同时，近期国债到期量远大于发行量，由此而释放的资金也需要新的投资渠道。这一切都使得三年期央票重归发行成为预期之内的必然。

二季度再次上调存款准备金率的可能性不大我们认为，在三年期央票重启、一年期央票上行趋势依然不变的背景下，央行可选的数量型调控工具是很多的，因此如果存款准备金率得到有效的补充及替代的话，那么我们预期二季度再次上调准备金率的可能性就不大了。

事件：央行将于4月8日重启三年期央票央行将于本周四重启三年期央票发行，此举反映出货币政策调整以收紧流动性的行动升级，也将进一步引发市场加息预期的升温，与此同时我们预计三月期、一年期央票也将继续密集发行。从历史数据来看，07~08年恰恰就是三年期央票的密集发行期。

从下图来看，今年3月份的到期量最大，达到3310亿，由于3月15~19日当周有1300亿元的三年期央票到期，是到期量最大的一周，因此市场此前曾预期央行会于那时重启三年期央票。目前来看，4月份央票和正回购到期量合计为7010亿元，较3月的7760亿元减少约一成，流动性的压力其实有所减轻，但是在这时再次重启三年期发行其实是合乎预期的，他意味着央行对于流动性及通胀的忧虑有所升温。

三年期央票是对存款准备金率的有效补充10年一季度以来央行回收流动性的力度是非常之大的假期临近也进一步加剧了人们 对 房 产 消 费 的 观 望 氛 围 。 他 预测，各类票据轮番上阵，绵绵不绝，4月份的三月期央票回收高达5000亿，而一年期央票也接近4000亿的规模。我们认为，这一方面与到期资金压力相关，另外一方面，还是在于对冲外汇占款及过量的信贷投放，从而最终可以缓解35号、37号、39号居民楼依次排开市场的通胀预期。与此同时，1~2月份存款准备金率的连续两次上调，则成为货币政策正式转向的信号。

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