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东北证券：PPI或在月触及阶段高点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

不难看出 报告摘要：

2月CPI同比增长0.8%，创下2015年1月以来的最低值，增速较上月回落1.7个百分点，符合我们近期交流时“2月CPI趋近1%”的观点。CPI环比-0.2%，翘尾因素-0.05%（较低可忽略不计）。受春节错位因素的影响，以及今暖冬之下农产品供应较去年明显增加，食品类价格，尤其是农产品价格同比下滑明显，非食品类CPI在今年1月创下2011年10以来最高点之后，2月有所回落，但仍处于高位。

2月超预期低点之后，预计3月CPI向1回升，目前维持全年钩型形态特征的判断，年内通胀持续突破3%从而倒逼货币政策显著收紧的概率不高，下半年CPI大概率在%的黄金区间运行。

2月PPI同比7.8%，在1月PPI创下阶段高点后再次走高，抬升0.9个百分点，符合我们之前报告中“PPI确定突破7%”的判断；其中翘尾因素上涨约0.3%，环比上涨0.6%，在上个月6.9%的基础上又有0.9个百分点的上行。生产资料继续拉高、同比增速实现上涨10.4%，仍是PPI走高的主要贡献，生活资料环比正增长但增速放缓，同比连续三个月持平于0.8%。关注价格传导通道，下游部分产品（纸张、酒类、家电类）涨价势头在春节后没有明显放缓迹象，并且水泥、氨纶等中游产品也出现周期性涨价，目前来看，价格传导通道尚无关闭迹象。

PPI同比增速受翘尾因素影响较CPI更明显，预计PPI阶段高点在月之间，具体取决于3月的环比力量，如果3月PPI环比还有0.6的增速的话，那么月将持平，反之，2月是或将成为阶段顶点。我们倾向于2月高点的判断，但三月应该也不弱，PPI的持续上涨对工业企业利润修复的支撑作用短期不会消退。

2月CPI在超预期低点之后，预计3月CPI向1回升，目前维持全年钩型形态特征的判断，下半年CPI大概率在%的黄金区间运行；PPI阶段高点或出现在月之间。今年政府工作报告中对今年CPI定位在3%左右，和去年持平。未来通胀还受到基建投资预期升温、去产能供给减少、PPI对CPI传导等方面的多重压力影响，在资产价格上涨、通胀预期升温的考虑下，我们维持货币政策稳健中性甚至偏紧的基调不变。