国金证券金融创新正在驱动大类资产配置的大牛

国金证券：金融创新正在驱动大类资产配置的大迁徙 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论经典的投资理论不能很好的解释2014年7月以来A股市场的这轮快速上涨。

经济周期仍处于大周期衰退叠加结构转型期，股票市场并不具备经典的美林时钟所描述的大幅上涨的条件。

预计伦镍尾盘有进一步下行风险 结构转型带来的牛市目前尚不具备条件，老的经济结构风险并没有出清。

无风险利率下降是股市上涨的必要非充分条件。

去产能和成本下降带来的中游盈利改善并不具备整体性。

我们认为，居民风险偏好提升叠加金融创新导致的大类资产配置快速迁移是这轮上涨的重要原因，其中行为金融学的很多机理放大了上涨的斜率。

金融创新通过各种结构化产品设计，使得隐含不同预期收益和风险的投资标的通过风险收益的结构化包装卖给不同风险偏好的投资者，从而使得投资者风险收益匹配性的原则被大大拓宽。客观上造成了部分风险偏好比较低的资金间接地投入了高风险资产。

各种金融创新产品满足了居民随着财富增加风险偏好略有上升，希望追求高于银行存款的收益率，但仍不愿承担本金损失的一类投资需求，由于其满足了金融产品供给在风险收益曲线上的空白点，需求可能快速释放。

未来几年，居民的大类资产配置仍可能通过金融创新产品或保险渠道向权益类资产倾斜，但斜率最陡的部分可能已经过去。

我国居民存款中有很大一部分以定期存款的方式存在，这部分资金在医疗、养老体制不健全的情况下，具有一定的防老防病的预防性储蓄的特征，风险偏好较低，未来随着递延个税险的推广，保险渗透率的提升，这部分资金可能通过保险进入资本市场过去近十年房地产市场的持续上涨使得很多住房需求提前释放，未来几年居民的增量资产在房地产市场的配置占比可能有所下降金融创新可能持续出现，创造出新的需求