长江证券高油价的价格传导特征及企业盈利影

长江证券：高油价的价格传导特征及企业盈利影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点油价对物价的冲击沿产业链逐级衰弱油价对于PPI的影响为市场人士所共知，那么油价对于CPI的影响又是如何？我们对比了PPI对固定资产价格指数和CPI的影响力，发现油价和PPI冲击下固定资产投资价格指数的反应要明显强于CPI的反应。CPI受到油价的冲击是非常有限的。

随后，在进一步分析油价冲击对PPIRM、生产资料PPI、生活资料PPI和CPI的不同产业链位置价格，我们发现从PPIRM到生活资料PPI，其受油价冲击的影响逐级减弱，而CPI受油价冲击的影响则大致与生活资料PPI相当。

这意味着，油价冲击的影响既不是在上游工业企业减弱也不是在流通领域减弱，而恰恰是发生在工业生产的下游。

行业特征与工资低弹性决定下游企业成本传导能力低下上游企业依赖能源，产业集中度高，既有传导石油价格冲击的必要也有传导成本压力的可能；反观下游企业更依赖劳动要素，产业集中度低，因此成本传导的能力和意愿都不足，特别是在工资弹性较低时，下游企业的产品出厂价格也不会大幅提高。此外，我们考察了日本与韩国的经验，发现在刘易斯第一拐点之前，油价对CPI的影响都明显小于PPI；而在经过拐点之后，这种情况就大为改观。我们预计未来几年内随着刘易斯第一拐点的来临，石油价格对于CPI的传导能力将会越来越强。

油价上升从销售量方面侵蚀企业利润利用我们在《2011年度投资策略报告（二）：重回中周期起点之动力篇》中建立的分析框架，可以大致预测油价上涨对于工业企业利润的影响。对于工业企业利润，主要可以从“价”和“量”两个方面进行分析。在价方面PPI直接反应了工业企让中国军工人不断成长业的销售价格，而量本身又受到价格的影响。

我们曾经通过分析得出结论，每当加工类PPI增幅达到2.5%-3%以上，工业企业就会因为销售量指标的下滑而出现盈利的明显下降。目前，加工类PPI同比增幅已经超过上述临界区间，而油价的冲击将进一步打击工业企业的销量指标，根当初许诺的高额利息从未进过账。店里的东西据我们的统计分析结果，油价冲击对于加工类PPI的影响将持续5个月左右，这也意味着PPI上升从而打击销售量的过程可能要到三季度才会结束，而在这段时间里，企业盈利指标增幅都会有明显地下降。