改长方照明收购康铭盛构建品牌优势

公司专注于照明光源和LED照明灯具等两类核心产品，同时提供照明灯具结构设计支持，配套解决方案及服务。

1)照明光源方面，预计封装月产能将在2014年年初 000kk基础上，年底提升至5000~6000kk，光源产能和产量位居大陆第1梯队，自建配套(支架等辅助材料)极具性价比优势，中下游一体化优势明显，与此同时，积极布局高毛利RGB背光产品，进一步丰富产品线。

2)照明灯具方面，产品品种齐全，年初融合 同宇家居 所以还是找高手组队进去为上策。　　　　想了解更多的2323wan街机三国攻略吗?欢迎你加入我们街机三国的队伍哦!　　2323wan街机三国官：　　2323wan平台官地址：　　2323wan街机三国玩家交流群：和 东汉商业 两个品牌，将 长方 照明将作为重点品牌发展，并通过与省广股份合作等方式积极进行渠道拓展，201 年照明灯具销售额突破1.5亿元，成效明显。

LED行业将迎来频繁整合期，行业位置突出的企业，将通过内生和外延方式迅速扩大规模，以及提升盈利能力。公司拟以现金及发行股份的方式，购买康铭盛60%股权，进入移动照明领域，由于历史上两个公司合作已久，且管理和产品层面具备了解和信任基础，将加速整合过程和体现综合优势，更重要的是，公司将通过康铭盛核心团队，获得照明等快消品方面的强势市场运作和营销能力：

1)康铭盛专注于LED手电筒、应急灯和台灯等移动照明产品，以及移动充电产品，并在通用照明领域构建 多朗达 品牌(著名影星陈建斌形象代言)，已是国内移动照明细分领域排名第1位的企业，具备突出的品牌影响力，行业内不乏跟随者和模仿者，与此同时，凭借电坚持在园门口池供电+LED低能耗的优势便携组合，开发出LED可充电式台灯、马灯、电风扇和电蚊拍等高附加值产品，广受市场认可。

2)企业内控和市场拓展极具业内优势，是大陆采用B2C模式营销LED照明产品的成功典范之一。康铭盛在采购、生产、市场和销售整个链路具备独特高效的成本管控和渠道拓展优势，保持核心管理团队与采购和渠道等重要环节，每日交互信息的科学模式，整条链路有力高效。

)着眼未来，若康铭盛团队逐步参与公司照明产品全流程业务，将对母公司照明市场拓展起到非常积极的作用。

我们认为，收购成功后，公司将在渠道、品牌和生产能力等获得突破：

1)渠道协同效应。康铭盛自2005年便开始铺建LED消费品渠道，具备国内外销售渠道优势：国内方面，以省级代理商为主，部分省份，例如广东、江西和贵州已经实现渠道扁平化，代理商合作可以达到地级市级别；国外方面，覆盖北美、东南亚和非洲市场等地区，主要通过OEM模式，借助国外渠道进行销售。现阶段，康铭盛国内外销售渠道拓展平衡，预计2014年国内外销售额基本持平。公司的通用照明产品和康铭盛的移动照明产品均属LED照明产品，销售渠道具备协同效应，其中超过70%的渠道可以共享，由于国外通常采用OEM模式，渠道复用更加直接高效，换言之，公司获得了康铭盛超过10年的渠道积累，提升了照明产品的销售能力。

2)品牌共建，优势互补。康铭盛2014年和2015年预计营业收入分别达到8.5亿元(201 年公司照明收入的5. 倍)和10.9亿元，且毛利保持在21%以上，净利润率10%左右。预计移动照明产品市场空间超过200亿元，康铭盛具备明显的先发优势，以及较高的市场拓展空间，与此同时，若收购完成，LED灯具销售将与 长方 品牌形成合力，共同推进品牌知名度，并且可以在产品设计和产业链一体化方面体现更多优势。

)产能扩充空间和产业拓展。康铭盛在江西拥有丰富的生产用地，当地用工成本较低，可以提供更高性价比的生产环境，与此同时，由于移动照明多数采用锂电池供电，预计或将向锂电池模组方面进行拓展，进一步提升产品市场竞争优势(锂电池成本占比约20~ 0%)。

若收购完成，公司将进一步凸显产业链一体化带来的高性价比产品优势，在照明产品的渠道和品牌方面实现突破。行业将迎来频繁整合期，预计公司在规模扩大和盈利能力增强之后，不排除继续采取内生和外延并重的发展模式。看好行业集中度提升背景下，公司完成收购后，未来拓展市场的能力和空间。

风险提示

LED照明等应用市场需求不达预期，以及收购后内部整合和市场拓展不达预期的风险。

业绩预测和估值指标

不考虑收购康铭盛60%股权，预计14/15/16年公司净利润为0.92/1. 4/1.75亿元，对应EPS为0. 4/0.49/0.64元。

若考虑收购完成，假设仅按照康铭盛承诺业绩底线进行估计(2015年度和2016年度扣费后净利润分别达到1.05亿元和1.28亿元)，且按照增发上限计算全面摊薄的EPS(原总股本2.7 亿股，收购后达到 .16亿股)，全面摊薄之后进行估计，15/16年公司净利润为1.97/2.52亿元，对应EPS为0.62/0.80元，15/16年的动态PE分别为21.4/16.6倍，给定 买入 评级。