申万宏源二季度经济压力不大货币政策易紧难吗

申万宏源：二季度经济压力不大 货币政策易紧难松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

4月工业数据整体呈现出量稳价跌的格局。截至21日，六大电厂耗煤增长15.3%，仅略低于3月的水平，但显著高于12月以及月的水平。而高炉开工率保持在77.7%的较高位，好于3月；汽车半钢胎开工率则较3月有显著下滑。但工业品价格整体有较明显回落。南华工业品指数、原油价格、钢价指数等的同比增速均较3月有较明显回落，但动力煤价格和水泥价格同比增速仍在改善。预计4月PPI涨幅将进一步回落且回落幅度有所扩大。

地产销售仍有下行压力，但土地成交显著恢复。4月30城地产销售增速进一步下滑。尽管30城地产销售难以代表全国地产销售的情况，但在货币政策边际收紧、地产调控趋严以及高基数的影响下，4月的地产销售仍将有进一步的下行压力。与之形成鲜明对比的是，4月的土地成交较3月显著回升。截止21日，100大中城市土地成交持平于去年4月，而3月同期则是大幅下滑。这也显示出开发商仍然有较积极的拿地热情，地产投资的韧性或好于预期。

我们将在5个工作日内进行审核回复。 CPI继续低位徘徊，农业供给侧改革拉低食品CPI。4月以来，食品价格的颓势依然延续。

蔬菜价格跌幅有所收窄，但猪肉价格跌幅有所扩大。在春季报告中，我们分析了农业供给侧改革对农产品价格的影响。由于国内农产品的价格显著高于进口价格；且稻谷和小麦等粮食的库存充足，收储价下调。因此，农业供给侧改革对于食品CPI会形成较大冲击，进而拖累整体CPI的表现。

预计二季度经济压力不大，货币政策易紧难松。从上周的市场表现来看，监管加强叠加流动性压力，银行间市场利率和国债收益率均显著提升。而一季度央行资产负债表收缩，也凸显出流动性收紧的压力。从一些前瞻性的经济指标来看，二季度经济压力不大，或仅较一季度略有回落。而4月的高频数据也显示出工业生产并未显著下行、地产投资也仍有韧性。因此，经济基本面对于货币政策的掣肘减轻。而从近期银监会发布的各项监管文件来看，多数要求在年中完成自查或检查报告。因此，我们对二季度的监管以及货币政策仍持谨慎态度。