中信建投虽有反复趋势仍改善覆盖

中信建投：虽有反复 趋势仍改善 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

一直以来，我们判断月制造业有可能会“淡季不淡”，5月PMI印证了这一判断，但6月以来，中国经济遭遇流动性紧缩的干扰，这一判断存在不确定性。

主要结论：

6月PMI：季节性回落5月PMI上演逆季节性反弹后，6月PMI重回季节性：6月是传统淡季，PMI平均环比下跌约0.9个百分点。最新公布的6月PMI为50.1%，与上月50.8%相较，环比下降0.7%，虽然远远低于我们之前的预期，但仍好于季节性表现。

销售-生产-采购：悲观中有积极因素三环节表现出制造业的经济活动有所放缓：需求端的订单下降、生产端尤其是生产指数显著下降、采购端进口及采购指数显著下降，三环节的环比恶化具有季节性原因，但略差于季节性。但也有积极之处：一是购进价格和原材料库存保持稳定，反映价格低点和原材料库存较低，不会造成高价原材料库存导致的成本冲击；二是就业情况良好；三产成品库存仍然下降，去库存过程继续，总体库存水平较低，去库存不会对经济造成较大冲击；四是供应商配送时间缩短，表明经济活动仍较活跃。

PMI季调趋势：回升仍然比较显著从季调趋势项来看，4月是PMI指数的低点，月已经出现趋势性的反弹，一般来说，PMI指数要领先经济周期1个季度左右。

从分项看：采购指数和原材料库存指数季调趋势项也出现回升，后者是短周期的同步指标，意味着短周期也可能有所反弹；生产指数也出现趋势性反弹；产成品指数仍处于趋势回落中，新订单的趋势也是回升的。

没有任何多余的信息让浏览者分心。风之动漫的特色在他的漫画 资金成本上升或是PMI超季节性回落的因素之一6月中旬以来，突如其来的资金市场显得格外紧张，隔夜拆借利率创下历史新高，由于资金成本的大幅上升，必然影响制造业的经济活动，流动性的收缩，企业获得资金用于采购和生产变得困难，所以，6月PMI中采购和生产端的超预期回落，除了季节性外，资金成本的大幅上升有可能也构成负面的影响。

7月PMI：淡季与旺季之交进入七月份，淡季效应仍将存在，但资金成本有可能重回正常水平、或至少会有所回落，那么，7月制造业景气应好于6月，7月在资金成本合理回归、库存水平较低背景下，7月PMI好于季节性的概率仍然较大，我们预判7月PMI指数在50.0%~50. %之间。月开始将进入传统旺季，PMI将有可能出现显著反弹。