商业零售不确定中的确定大盘疲弱零售值得高哈

商业零售：不确定中的确定 大盘疲弱零售值得高溢价 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议本周，零售板块在大盘下挫的过程中表现坚挺，跑赢大盘4. 5个百分点。

本周全部A股下跌1. 7%，零售板块整体上涨2.02%，百货类上涨 .46%，超市类上涨0.87%，专业连锁类上涨0.47%。涨幅前5位是兰州民百、昆百大A、深国商、南京中商和豫园商城。跌幅前5位是轻纺城、南宁百货、豫园商城、大东方和三江购物。

可回家路途长且远 百货板块2011E、2012E的PE分别为26.8x和20.6x；超市板块2011E、2012E的PE分别为28.9x和2 .1x；专业连锁板块2011E、2012E的PE分别为20. x和15.2x。我们对板块的推荐顺序为：百货、商业物业、连锁、超市。推荐标的为增长性确定、估值较低的公司。包括：百货——合肥百货、重庆百货、友阿股份、友好集团、天虹商场；专业连锁——苏宁电器、吉峰农机、潮宏基；超市——新华都。

行业点评目前，在大盘市盈率较低的情况下，百货和专业连锁相对大盘的溢价已明显回落，目前百货相对大盘溢价 7%、超市溢价57%、专业连锁溢价52%、商业物业经营溢价161%。我们认为，在盈利增长确定而大盘方向选择迷茫的情况下，零售板块配置价值十分确定。本周零售板块超过大盘的表现也说明市场已经逐步发现零售行业确定增长的宝贵性。

重点和事件本周零售市场最重要的事件是菜贱伤农，但蔬菜的消费终端价格仅小幅回落，流通环节的利润空间引起市场关注。我们认为，终端价格高和蔬菜收购价格低并不代表流通环节的高利润，物流和人工成本的上升侵吞掉大部分流通利润，而农产品流通环节多也是造成终端价格大大高于收购价格的原因之一。此次事件也与农民获得信息渠道不畅，盲目选择种植品种有关，但事件的发生有利于各地农超对接加速。目前，中国超市中生鲜销售占比在25%左右，提升空间巨大，且在超市行业竞争加剧的情况下发展最有集客能力的生鲜对超市企业意义重大，具有物流和管理优势的超市企业会在农超对接趋势中具备巨大优势。

本周报告回顾《合肥百货：商业龙头俯瞰安徽，证券化全省黄金地段》主要投资逻辑：主力门店增长依赖合肥经济和消费迅速提升；区域经济带动渠道下沉加速省内门店拓展；增发项目和储备项目支持公司未来成长；品类调整及严格管控向上打开利润空间；核心商圈最优地段培育期短；深刻把握消费习惯精准定位。

评级和估值：合百致力于在省内深耕细作，安徽经济高成长支持公司迅速有效的扩张。我们看好安徽的消费能力和公司的拓展经营能力，给予“买入”评级。2011E-201 EEPS达0.947元、0.960元、1.19元（扣非后0.75元、0.9 元、1.15元），24.. 的目标价相当于2011EPE25.6x~26.7x（扣非后为2011EPE 2. x~ 4.2x）和2012EPE25.2x~26.4x。