长城证券欧元区负重前行美国复苏加速位置

长城证券：欧元区负重前行 美国复苏加速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论：

欧债短期违约风险散去，转化为中长期债务随后负担。通胀和失业率高位徘徊，政策刺激乏力，经济下行风险仍存，12年增速预计-0.5%至0.3%；美国失业率持续下行，消费信心修复，汽车消费抬头，制造业延续强势。地产底部企稳，有望加速复苏；伊朗年内战争风险概率小，外围系统性风险逐步收敛；美国经济复苏对中国出口拉动作用尚不明显。

要点欧元区债务风险散去，经济那景区还是应该担责。负重前行。ECB两次LTROs操作化解了欧债流动性风险。但债务国偿债能力依然脆弱，债务的滚动发展使得债务困扰将演变为中长期格局。我们判断二季度中下旬，ECB将进一步注入流动性，欧元贬值预期还将延续。强势美元虽对原油等大宗商品价格产生抑制作用，但难以完全对冲欧元区货币泛滥带来的通胀冲击。经济下滑、通胀高企，欧元区失业率将高位徘徊。欧元贬值对提振德国出口的预期，短时难有效果。欧元区包括游戏、电影、音乐等等经济下行风险仍存，12年增速预计在-0.5%至0.3%之间。

地产助力，美国加速复苏。美国货币政策稳定，欧债危机和新兴经济体减速，推动美元资产强势和资本回流，促使制造业回归。美国经济去年四季度以来超预期复苏，失业率出现下行拐点，就业改善趋势有望延续。在通胀高位回落和中长期低利率的背景下，消费信心得到修复，储蓄率回落，消费上行。大额耐用消费品数据上升，汽车消费抬头。地产库存周期收敛和居住类建筑支出上行，显示地产有回暖迹象，有望加速美国经济复苏。

但受欧“骆驼洲流动性释放影响，美国未来通胀形势不确定性增强。

伊朗战争风险年内发生概率小。在当前欧美的经济背景和发展趋势下，对伊朗年内发动战争将会有损欧美经济利益。在欧元区流动性释放的背景下，通胀有持续上行压力，原油若出现飙升对欧美经济复苏产生重大伤害；以色列和伊朗的地缘和军事格局使得短时结束战争的可能性较低，若离开欧美参与，以色列则孤掌难鸣；美国11月大选前，进一步军事举措将遭反战抵制。且与美国去年决定海外撤军，配合政府减赤的政策导向不符。

中国面临输入性通胀压力，出口提振有待确认。欧元区货币泛滥带来的潜在通胀压力，有转化为输入性通胀的风险。欧洲经济对中国需求持续下行，近期美国从中国进口整体下滑，仅极个别品种有上行，整体效应尚不明显。

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