高华证券周期性股的疲弱解析周期性股与防御位置

高华证券：周期性股的疲弱 解析周期性股与防御性股的表现 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最近几个月中防御性股在全球范围内的领先表现受到广泛关注，因为市场在周期性股表现落后的情况下整体上扬（涨势一直持续到最近）。我们认为这一共有5个驱动因素，并将在下文一一列出。总体而言，我们认为201 年下半年增长的改善将支撑非自然资源类周期性股。但是，部分防御性板块仍有望继续享有溢价——定量放松措施令债券收益率停留在低位，这令某些防御性板块的收益率+增长组合十分具有吸引力。

1)界定周期性与防御性板块并非易事我们发现自然资源类周期性股表现明显落后；消费和工业周期性股近期才开始表现落后，但它们相对于防御性股的落后幅度较为缓和，并与经济数据的走软一致。我们仍建议低配自然资源板块。

2)股市一直受风险偏好的波动主导近年来风险偏好的剧烈波动并非一向如此。90年代中期我们经历了一段较长的股票回报上升期，而风险偏好周期的波动程度却没那么剧烈。近年来转向周期性股的幅度较高。我们认为市场更持久的涨势意味着周期性/防御性股的剧烈震荡将有所减猪肉质量的好坏直接关系到广大老百姓的身体健康弱，股市表现将更多地以结构性趋势为主导。

)从衰退向增长过渡的过程中周期性股表现最佳经济增长一直疲弱，但并未陷入严重衰退，周期性/防御性股的利润率也没有触底。周期性股的利润率位于均值水平上下，因此与2009/10年相比反弹空间要小得多。

4)投资者寻求增长精炼需要花费银币和持久的盈利尽管难下结论，但投资者越来越多地寻求能实现增长和持续盈利的国际品牌——一个现代版的Nifty50。然而，这些股票已含有溢价。一旦经济开始复苏，这些股票的评级可能会置其于不利地位。但我们需要做出两个说明，(i)收入高速增长的企业相对较少，ii)复苏（尤其是在欧洲）可能疲弱，因此向周期性股的回归可能也会有限。

5)定量放松令债券收益率下降这令投资者开始寻求更高回报，平均而言，防御性板块的收益率略好于周期性板块，安全性也更高。