金融成长中分化荐股位置

金融：成长中分化 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

创新服务实体经济，行业进入成长通道。券商业务以经纪、投行和自营为主，竞争激烈，通道性、同质化特征明显，业绩波动较大，且在服务实体经济上发挥作用远远不够，创新大会后虽有所改善但大局未变，我们认为资本市场不完善、券商业务管制较多以及市场化竞争不足是主因。新“国九条”对资本市场健康发展作出了顶层设计，打开了券商业务创新的空间，《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》提出要放松业务管制、拓宽资金来源、放开牌照等，保证了券商业务创新能力，《意见》契合新“国九条”，引导行业创新方向——服务实体经济。在金融改革、市场化改革和行业创新的大势下，制约行业创新发展的三大因素将逐步打破，行业将进入成长通道。

市场化竞争、业务创新推动行业分化。佣金率等管制下经纪业务竞争不充分，业务约束使得创新业务发展受阻，行业分化不明显。未来在市场化竞争和业务管制放开的创新背景下，行业成长的同时也会加速分化，突破点有三：一是市场化竞争冲击经纪业务，券商被迫转型；二是业务管制的放开释放券商业务创新活力，券商在自身优势业务上主动寻求差异化发展；三是创新业务高门槛推动券商差异化发展。

互联金融渗入加速，佣金率下滑或超预期。证监会下发了《关于进一步规范经纪业务活动有关事项的通知》，标志着经定期开展党性分析和对照检查活动纪业务在监管上已经基本放开。国金之后其他券商迅速跟进概念设计　　对用户要求描述的现实世界(可能是一个工厂、一个商场或者一个学校等)，互联金融渗入加速，上开户低佣金率交易是基础产品，佣金率下滑或将超预期。

投资逻辑：

在金融改革、市场化改革和行业创新的大势下，制约行业创新发展的三大因素将逐步打破，长期看行业将在成长中分化。展望下半年，我们认为在市场对行业创新已有充分预期之下，影响行业估值的因素主要有三个：佣金率下滑程度、融资渠道是否放开、二级市场表现。二级市场难有大的涨幅，融资渠道放开短期内不会有大的突破，在对佣金率下滑更为悲观的前提下，我们对行业下半年走势判断较为谨慎，维持“中性”评级。个股方面，部分券商在业务创新上走在行业前列，看好符合创新大势，能在行业创新中胜出的券商，推荐中信、西南和国金。

风险提示：佣金率超预期下滑，股市大幅下跌