申万宏源与和相比这轮涨价哈

申万宏源：与07/08 和10/11 相比 这轮涨价有 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

为什么关注07/08和10/11两轮涨价周期？上周客户比较关注07/08和10/11的涨价周期与当前的对比，主要还是考虑到当时PPI也曾上涨到了跟今天差不多甚至更高的水平，并且央行在2007年和年均选择了加息。上述两轮涨价周期中，PPI的高点分别出现在2008年8月的10%和2011年7月的7.5%。

07/08的涨价周期。当时，PPI自07年7月起持续大幅走高，在08年2月的时候达到了6.62%，与目前1月的PPI涨幅差不多。最高点出现在08年8月，PPI涨至10%的水平。

而CPI则由2007年的4月开始大幅走高，最高点涨至2008年2月的8.7%。但当时央行加息的背景，除了考虑到通胀外，主要还是经济过热。因为央行自06年4月至07年12月共加息8次合计189个BP；但在加息周期开启时CPI仅有1.2%，PPI仅有1.87%。而以工业增加值为代表的经济指标非常好，2006年工业增加值增长16.6%，2007年增长18.5%。

2008年9月开始，央行选择降息，但彼时通胀仍处在很高的位置，9月CPI增长4.6%，PPI增长9.13%。但当时工业增加值增速已显著回落至11.4%。因此，经济是当时央行调整基准利率的首要考虑。

预计进口矿市场短期小幅震荡为主；国产矿市场求稳为主 10/11的涨价周期。当时，PPI经历了2009年前11个月的连续负增长，自12月开始转正并大幅走高，至2010年5月涨至阶段性高点7.1%，此后又震荡上行至2011年7月的7.5%。

CPI也自09年11月开始转正并上涨至10年11月的5.1%，再震荡上行至11年7月的6.45%。

央行自2010年10月至2011年7月共加息5次合计125个BP。这一轮加息同时考虑了经济和通胀的因素。当时的工业增加值增速从09年的11%大幅攀升至10年的15.7%；11年也实现了14%的增长。当然，这样的增速在2011年之前其实不算特别高的增速，说明央行也同时考虑了通胀的问题。

本轮涨价周期的不同。首先，PPI自16年开始持续走高，由15年底的下跌5.9%涨至17年1月的6.9%，2月仍有继续上涨空间。这一点与之前的涨价周期类似。但CPI整体表现比较稳定，2016年以来主要在2%上下徘徊，目前最高点出现在1月的2.5%（有春节错位影响和低基数导致的油价增速大涨），这点与前两轮显著不同。前两轮涨价，07/08年CPI领先于PPI开始上涨，10/11基本上PPI和CPI同涨同跌。由于CPI更多代表终端需求，本轮PPI和CPI的不同步，说明了PPI上涨更多来自供给端而非需求端，这也与当前工业增加值增速处于历史低点相印证。因此，PPI上涨难以持续，可能在2月冲高后会回落。

其次，从内部结构来看，前两轮CPI上涨表现为食品项和非食品同步上涨，而这一轮CPI食品项在16年一季度冲高后就回落，非食品CPI则自16年4月份开始持续上涨。从历史经验来看，缺乏了食品类CPI的上涨，CPI整体很难冲高。而17年的食品类CPI涨幅大概率是回落的。以猪肉为例，我们农业组预测的17年猪价大概在元/公斤，而16年则高于18元，有比较显著的回落。而PPI的内部结构来看，这一轮主要表现为生产资料PPI上涨，17年1月上涨至9.1%；而生活资料PPI的涨幅在2017年1月也仅有0.8%。但前两轮的涨价周期中，07/08涨价周期中，生活资料PPI的上涨领先于生产资料PPI；10/11生产资料和生活资料PPI则是同步上涨的。由于生活资料PPI更多代表下游终端，这也进一步印证了供给端而非需求端地推动是本轮PPI上涨的主力。第三，从经济基本面来看，目前的工业增加值增速处于历史低点。参考前两轮的经验，基准利率的调整应综合考虑通胀和经济，甚至在某种程度上，经济的重要性要更高。