改电力行业火电盈利改善趋势依旧

月用电量增速略有回升，需求仍不容乐观。1 年月全社会累计用电量16 02亿千瓦时，同比增长4.86%。分产业来看，月第一、二、三产业和居民用电量同比增速分别为1.5%、4.7%、9.1%、2.4%。除第三产业外，其他产业用电量同比增速连续2个月低于全社会平均水平，显示经济复苏动力不足，也符合目前经济结构调整的趋势，全年来看用电需求不容乐观。4月单月用电量受去年同期基数较低的影响，同比增速回升至6.78%。分行业看，4月当月化工，建材，钢铁和有色行业用电量较去年同期均实现正增长，分别为 .5%，6.2%，4.1%和 .1%。分省份来看，新疆仍保持用电量高增长势头，4月新疆用电量同比增速达到28.8%，处于全国最高水平。

火电发电量增速缓步回升。月全国累计发电量15861亿千瓦时，同比增长 .8%。其中，火电发电量为1 61亿千瓦时，同比增长1.6%。4月单月火电发电量增速由负转正，同比增长4.24%。水电仍保持了较好的汛前生产，月发电量1861亿千瓦时，同比增速达到21.7%。

月发电设备累计利用小时14 0，同比减少51小时。其中火电利用小时16 小时，较去年同期下滑74小时，也是近四年首次低于1700小时；水电利用小时828小时，同比增加99小时。

预计煤价弱势短期不会显着改变。主要产地煤价延续跌势，大秦线检修结束(5月7日)，电煤运量恢复性增长。在煤炭整体供大于求的大环境下，预计动力煤价格较弱走势不会有显着改变。

市场担忧四起，火电板块持续走弱：自5月中旬以来，火电板块走势整体偏弱。通关实在很难。它们都非常彪悍

近2周沪深 00指数上涨 .6%，而同期申万火电指数下跌2.6%，跑输大盘6.2个百分点。我们认为主要原因有以下几方面：1)市场对电量低于预期的担忧。

且目前来看，用电需求改善程度并不乐观。2)大部分投资者认为煤价在目前价位基础上持续下跌的空间已不大，煤价下行带来的业绩改善边际效应逐步减小。 )煤价走低从时间跨度和下跌幅度上都已较大(时间长度上看，从12年5月份沿海煤价下行以来已经持续一年；下跌幅度来看，截至5月17日，环渤海指数同比下跌175元/吨，降幅22.2%；产地煤以山西大同南郊5500大卡弱粘煤车板含税价为例，同比下滑145元/吨，降幅2 .6%)，启动 煤电联动 机制下调火电上电价的担忧越演越烈。

火电盈利改善趋势依旧，板块投资长期看稳健，中期看弹性。截至1 年一季度，火电板块毛利率持续回升4个百分点至21%，行业盈利持续改善趋势依旧。

在行业盈利水平持续稳定回升的大背景下，长期投资可以从行业的公共事业属性考虑，寻找优质蓝筹，增长稳健，有估值优势，现金流稳定持续且股息率较高的企业，持续推荐国电电力，长江电力。尽管用电需求改善程度并不乐观，但需求低迷对火电行国安队在实力上并不如对手业是把 双刃剑 。在今年煤价表现持续弱势下，我们认为煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能，建议关注长源电力，建投能源，ST能山。