金融估值回落持续关注龙头险企荐股位置

金融：估值回落持续关注龙头险企 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

保险：发展稳中向好，行业加快回归本源从行业协会披露看：2017年，保险行业共实现原保费收入 6,581亿元，同比增长18%。财产保险业务实现原保费收入9,8 5亿元，同比增长1 %。人身保险业务实现原保费收入26,746亿元，同比增长20%；其中，寿险21,456亿元、同比增长2 %，健康险4, 89亿元、同比增长9%，意外险901. 2亿元、同比增长20%。

2017年全年保险板块P/EV估值水平较前两年有明显提升；进入2018年以来，板块个股都有不国安不排除在赛场内外叫板申花的心理。（北京青年报　■文/本报 肖赧）同程度的调整，目前总体P/EV水平回落至1倍左右。从中长期来看，2018年或成为行业保障型业务转型的又一新开端；保障型业务的新业务价值率数倍于中短期储蓄型业务，可以为行业带来持续稳定的价值增长；在经过代理人持续培训和消费者教育后，绩优的代理人依然可以获得理想的收入、会留存在行业，同时寿险公司持续增员的动力依然存在，行业人力并无重大隐患。总体来看，目前行业仍处于自身调整的发展时期，大型公司依然具备相对优势，负债端坚持价值成长、资产端平稳运行；从二级市场来看，保险板块业绩稳健，持续关注中国平安、中国太保、新华保险。

证券：估值回落，关注龙头估值层面而言，整体估值水平临近历史低位。目前证券板块静态PB估值回落至1.49倍，处于2014年以来板块静态PB估值低位，大型券商静态PB回落至1..41倍，其中中信证券、华泰证券对应最新一期净资产的PB估值分别为1.41、1.41倍，整体估值水平临近历史低位。

中长期而言，行业局部创新已看到曙光，集中度提升逻辑顺畅。6家新设公募基金试点券商结算、监管层启动证券公司创新业务评估调查、批复境外自营及衍生品牌照等。场外期权市场维持高集中度格局，创新预期助力强者估值提升。

券商场外衍生品交易CR5维持在85%左右，市场壁垒和先发优势助力实力雄厚的券商瓜分市场份额。具体品种参考海外场外期权业务发展历程：1）1998年至2008年期间，以美股为代表的全球资本市场机构化程度深化，股票市场机构化助推场外期权名义规模爆发增长，交易规模10年翻6倍；高净值客户巨额结构化理财需求，成为场外股票期权一大需求来源。2）大型券商在场外股票期权业务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位，股票衍生品业务收益丰厚。

投资建议：估值回落，关注龙头。展望全年，行业局部创新环境下，场内期权发展势头良好、场外期权增速提高，衍生品业务提升盈利能力仍为关注重点，建议关注大型综合类券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

金控：重点关注中航资本中航资本业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力公司发展，产融结合空间广阔。看好公司前景，维持买入评级。

风险提示市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；其中保险行业存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险；券商存在市场流动性趋紧、成交金额下滑、期权业务对冲成本增加等风险。