汽车汽车行业关注销量景气拐点之后的板块相

汽车：汽车行业 关注销量景气拐点之后的板块相对走势影响因素 -16 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

关注销量景气拐点之后的板块相对走势影响因素报告提要近期行业报告在认识到月份轿车销量实际上对应了接近40%的年销量增速之后，不应奢望后续的轿车销量景气保持持续上行的走势。只需要折年之后年销量达到10%的增速（即820万辆的规模，相当于保持在去年三季度的市场规模)，全年轿车销量增速就可以在15%以上。同样在前两个月重卡月销量均高达7万辆以上之后，我们不应预期后期的重卡销量景气能够一直稳固在这一景气水平之上，但只要今年剩下的月份重卡平均月销量达到6.2万辆，则全年重卡增速将在20%以上。

仅仅是为了应急（且不论需要应急本身的信息滞后就是一种渎职） 对于三月前两周的销量数据，我们有三点提示：1）从经验来看车厂的批发开票数往往存在第一周低而最后一周高的现象，因此周度数据参考性不强。在三月份的过去两周，第二周的日均销量环比第一周增长了近40%，显示出周度数据波动极大的特点；2）在前两月轿车销量折年后年增速高达 8%的基础上，我们不应该奢望销量景气持续上行； ）市场对销量的担心也显示了销量的确是影响板块表现的因素。

在前两月销量高景气的基础上，销量景气继续一路上行的难度加大，因此在这个时点上去观察历史上销量景气拐点时的变化具有参考意义。我们观察了200 年和2006年两次出现销量景气拐点后的板块走势，其中在2006年销量景气拐点以后的情形要明显好于200 年之后的那一次，整个板块在2006年和2007年都提供了获得超额收益的机会。

我们观察到行业的利润变化走向差异带来了两个不同观察期的板块相对走势差异。我们预期由于低基数的存在，2010年上半年的盈利增速都有望继续保持在高位，同时供需状态没有发生明显逆转之下毛利率也有望受益于价格的相对稳定。毛利率的相对稳定以及利润同比增速仍然保持在高位使得板块的相对走势更有可能类似于2006年之后的情形。

2月份销量环比走弱幅度略大于以往春节从汽车工业协会发布的销量数据来看，各车种的2月份销量均出现环比回落。汽车整体销量在2月份环比回落27%，其中轿车环比回落 %。

各车种中销量环比回落幅度最大的是客车，销量环比回落44%，同时客车销量同比增速仅有7%的个位数增长；而环比回落幅度最小的车种是微车，环比回落幅度为11%，远小于其他各车种。

为了进一步比较各车种，我们把2月份的销量环比回落幅度与历史上2005、2007和2008年这三个春节在2月份的年度进行比较，其中只有微车在今年的销量环比回落幅度基本在历史回落幅度区间之内，而其他车种在2月份的销量环比回落幅度基本都大于历史上的环比回落幅度。

虽然从现象上来看2月份的销量回落幅度略大于以往春节时期的表现，但造成这一现象的原因并不能完全归于销量景气的回落，还有另外两个原因：1）在1月份创纪录月度销量的基础上，2月份销量继续延续景气的压力骤然上升；2）今年的春节负面因素全部在2月份体现，负面影响相对最大。