长城证券通胀压力减缓

长城证券：通胀压力减缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：昨日统计局公布12月份通胀数据，12月份CPI同比增长4.1%，环比上涨0.3%；PPI同比增长1.7%，环比下降0.3%。

点评：

CPI涨幅放缓。12月份CPI同比增长4.1%，略低于我们预期（4.2%），环比增长为0.3%，3、一些主机的空间默认就是返回值320或200状态码低于历史同期均值水平（0.52%）（图1）。分项来看，12月食品同比涨幅为9.1%，环比涨幅为1.2%,低于1.5%的历史同期水平，受春节因素影响，蔬菜价格明显上升，猪肉价格跌幅较11月趋缓（图2）。

非食品价格环比下降0.1个百分点，这是2010年6月以来环比首次出现负增长，历史数据显示在大多数时间里PPI环比要领先于CPI非食品项环比变化(图3)，今年以来PPI环比一直位于下降通道中，预计未来两月CPI非食品环比将继续回落。从历史趋势来看，在春节当月物价水平有明显的上涨，近期商务部的食品数据亦显示农产品价格继续上升，我们预计1月CPI为3.9%，随着节后价格的逐步回落，预计2月CPI将回落到3.0%。

PPI涨幅将继续回落。12月份PPI同比增长为1.7%，略低于我们预期（1.8%），环比为-0.3%，较11月降幅趋缓。据观察，国际原油价格与国内PPI相关性较强（图4），约领先PPI同比个月左右，从国际原油价格走势来看，原油同比涨幅在2011年4月到达2010年以来最高点后，增速逐步回落，12月同比增速为16.8%，现阶段油价已经企稳，考虑到基期因素影响，未来石油价格同比涨幅将继续下滑，预计未来三个月内PPI同比将继续回落，预计1月PPI将下滑至0.81%，2月同比可能将回落至0%附近。

货币政策调控空间加大。现在一年期定存利率为3.5%，结合未来通胀走势来看，我们认为央行在未看到负利率情况有明显改善的情况下，下调利率的概率较小，预计下调利率窗口将在3月份打开；历史数据显示，春节前资金的需求量较大，6日央行发布公告，暂停央票的发行，根据实际情况实行逆回购操作，从近期央行公开市场操作数据来看（图5），资金投放量较小，难以满足市场对资金的需求，此外12月物价水平的下行加大了央行的操作空间，春节前下调存准的概率仍然存在。