中信建投调整空间有限利率接近上轨的

中信建投：调整空间有限利率接近上轨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

通胀落，经济疲。猪肉价格有所回升，但由于市民肉类消费逐渐进入淡季，回升的幅度比较温和，环比在2%左右。随着6月份端午节的来临，预计猪肉价格回升速度会加快，但不会出现暴涨。预计5月CPI同比上涨1. %，略低于上月0.2个百分点。全年维持CPI在1.5%左右的判断。5月份，制造业PMI虽然小幅扩张，但历史看，仍属于较低水平，我国制造业仍然面临较大的下行压力。资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨等仍是目前困扰企业发展的主要因素。近期房地产销售转好，降准等货币宽松持续宽松也对于未来成交数据的继续好转提供了进一步的流动性支持，不过未来能否持续改善能然需要不断观察。

市场报价集中于元/吨 央行扰乱市场预期。上周央行向几家商业银行进行了定向正回购，期限有7天、14天和28天，定回购利率为市场利率。从这个事件来看，一方面银行选择了28天的正回购，至少表明银行对于未来1个月的资金并不担忧，未来一个月流动性仍然处于宽松之中，但另一方面，央行在市场对6月资金有所担忧的情况之下选择正回购，会对市场预期造成扰乱。6月中旬MLF的到期、下旬更是半年时点。那么央行在这个时点选择了正回购，可能使市场产生目前资金利率已经确认是底部、未来短期资金利率向上波动的风险大于向下波动的预期，影响资金拆借行为。在经济下行压力大、社会融资成本仍然偏高的情况之下，央行此举不利于市场的预期，且该事件对债市和股市都造成了较大的打击。我们认为，央行未来继续正回购的概率不高，即便进行正回购，也需要明确正回购的原因也消除市场疑虑。

收益率接近上轨。虽然稳增长力度在加强，但政府资金的筹措也需要时间完成，且根据我们的调研，政府今年借新还旧压力极大，即便有一万亿的置换债，也是杯水车薪，旧的融资对新的融资将会有较大的损耗，并且从政策的放松到政府实际项目的投资也存在时滞；从房地产来看，销售到投资的时滞一般有1～2季度，今年房地产投资的低位几乎已成定局。短期仍然看不到经济企稳的动力，经济企稳最早也要等到三季度。其次，货币政策仍然处于放松之中，央行需要考虑到货币政策预期变化对经济的影响，上周的正回购并不代表货币政策的边际收紧。若以7天利率作为机构的平均资金成本，当前的套息空间仍位于历史高位。最后，地方债的发行利率和二级市场国债收益率是捆绑在一起的，政府不会容忍国债收益率上行太多；其次，地方债的消化无法完全通过市场化的途径解决，央行必须释放流动性，银行也必须让利，地方债对利率债的挤压也是有限的。