中信建投需求疲软预期反弹吗

与日本的国家安全保障会议一样 中信建投：需求疲软 预期反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月PMI指数50.5%，环比回落0.5个百分点，低于市场预期。我们之前的观点认为，制造业PMI的回落，主要是由于资金成本上升引致的制造业适应性回落，如果资金成本适度回落，1月PMI景气指数或会与12月持平。但在春节效应下，资金成本不但没有回落，我们观测到的1年期利率互换及月末珠三角票据直贴利率较上月上升。在资金成本保持高位下，制造业PMI再次出现较显著的回落。

但即便1月PMI出现显著回落，但生产经营活动预期指数反弹1.9个百分点，虽然我们仍无法验证生产经营活动预期指数对制造业景气是否具有领先效应，至少也是对上月这一指数大幅回落5.5个百分点的一种修正。

1月PMI虽然低于我们之前的预期，并且表现出持续全面回落：采购、生产、销售等三环节均持续放缓，但考虑到12月资金价格显著上升以及流动性冲击在1月不但没有得到缓解，并且在春节因素影响下，资金价格持续走高，需求端也一定程度受到影响。但我们仍认为这种回落并不能看成是趋势性的：（1）原材料库存小幅反弹，但仍保持较低水平，并不存在“去库存”需要；（2）产成品库存虽然有所反弹，需求有所放缓，但总体库存水平仍较低，不会因为“去库存”而产生较大冲击；（ ）配送时间显著下降，经济活动仍较为活跃；（4）生产经营活动预期指数反弹，表明生产者对未来预期仍不算悲观。

1月份预期的资金成本回落预期在春节效应下落空了，PMI不但未能如期修正，反而跌幅略有扩大。海外来看，随着QE缩减的加快，已经逐渐对部分新兴市场产生冲击，这也是近期海外市场动荡的主要因素，而这些因素，仍未对中国产生实质上的冲击，在人民币汇率持续保持稳定以及巨额外汇储备支撑下，QE缩减或短期对中国难产生较大冲击，影响国内经济的仍是居高不下的资金成本，相对而言，2月资金成本在缺少季末效应及节假日效应下，或会有所回落，PMI或会有所修正。

虽然2月份PMI季节性仍将小幅回落，但在经历年底流动性冲击以及库存显著下降后，我们仍然认为2月PMI有可能出现小幅修正，预计2014年2月PMI与2014年1月持平或小幅反弹，环比为-0.1%～0. %。