中信建投预期分化下的逻辑优化哈

中信建投：预期分化下的逻辑优化 201 -0 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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月1日晚间，国务院发布房地产新国五条细则，美元指数同日突破82的心理关口。它们对于配置的影响将会如何，成为本文讨论的重点。

简评：

春节过后，市场已经从去年12月的时不我待逐步转向了循序渐进，而促使这个转换的实现则是基于内外两大因素的变化，就内部而言就是房价上涨下的房地产调控预期强化，而外部则是美元的动向。当前，随着房地产政策细则出台，以及美元指数突破82，可以说预期进入验证与分化阶段。

房地产政策：无法形成一致预期本次房地产政策的看点在于通过差异化税收手段，对于住房市场进行了较为明显的市场分割，新房市场受到正面刺激，二手房市场将会规避新政集中成交后，慢慢丧失流动性，陷入僵化。而这种分割应该只是未来政策大方向中的起点，而非终点。当前的手段是维持泡沫，下一步是如何把泡沫做实，无外是通过一次分配增加国民收入，以及通过抽取房地产税收来进行二次分配，因此，下一步对于持有房产征税也将在未来推行。

依法行政的要求 市场之所以对于房地产政策敏感，主要在于中国经济的土地信贷驱动模式，这也决定了相当部分上市企业的盈利循环模式，但短期来看，新政策对于新房销售、房价和新开工影响均非常有限，市场无法形成地产政策打压经济的一致预期。同时，在中国货币以土地背书的模式下，房地产投机之于货币，其实有点类似于黄金之于美元的效果。因此，货币的张弛更为关键，而这又涉及到货币投放途径，故而中国增长模式和美元趋势之间的联系也值得关注。

美元：是风险偏好，更影响短期库存状态考察美元走势，其走向并不是简单的经济周期问题，更多的是美国经济相对海外主要经济体的相对强弱。

这又演化为两种模式，一种是危机模式，另一种则是增长率差异模式。危机模式下，海外经济体风险较大，而美元充当了避险作用；在增长率差异下，如果是全球性繁荣，新兴市场的经济弹性更大，则资金会追逐更高风险的资产，美元贬值，如果是美国引领经济上升阶段，则资金会回流美国，带动美元上行。本次2月份开始的美元上行，起初是美国经济好转，引致宽松政策退出预期增强，而后在意大利政局风险加剧的情形下，运行在危机模式中，可以说是混合推动，那么后续美元走势，无非取决于两点，一是美国经济的相对强弱，周5的非农数据值得关注，第二是意大利的政治态势。