中信建投花谢花又开

脸色苍白 中信建投：花谢花又开 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度策略《趋势下浪花起》中我们认为，在稳增长政策下，经济将企稳回升、市场不会出现单边下跌，但由于结构性矛盾的约束，也难以出现单边上涨；在《新常态：周期的摇摆舞》中，我们认为月开始，短周期将触底回暖，逐渐向“复苏”过渡。

6月及上半年宏观数据综述：多数符合或好于预期上半年及二季度GDP同比增速、6月工业增加值、月固定资产投资、6月M1、M2增速、新增人民币贷款、6月中采及汇丰等主要红经济数据，大多符合或超预期，经济企稳迹象明显。

产出缺口：或已触底回升6月工业增加值当月同比9.2%，高于上月的8.8%，也高于一致预期，从趋势环比角度，已连续四个月改善，意味着月短周期开始触底反弹。

无论是中采PMI还是汇丰PMI，月都出现比较显著的反弹，这种反弹是对 -4月“旺季不旺”的修正、也是年初以来的一系列稳增长措施后经济好转的表现。

房地产：6月下跌城市增加、跌幅扩大、库存上升。投资及销售当月同比有所改善，季调环比角度看，月，季调环比下跌放缓趋势比较显著。

月全社会固定资产投资累计同比提高0.1个百分点，其中制造业提高0.6个百分点；交运仓储提高0.9个百分点。

周期循环角度分析信贷，无论是M1还是M2， 月以来，M1及M2逐渐向其长期水平靠拢，到6月，M1已经高于均衡水平，重新进入扩张区间。

美、日经济景气指数回升，出口触底回暖。

库存及价格：工业库存仍较高、制造业PMI库存趋降；工业大宗品中，以铜为代表的工业基本金属较好，库存回补、价格上涨；黑色金属，未来可能会出现库存持续下降、价格缓慢反弹；煤炭价格持续下跌、库存不断上升。

投资策略：投资时钟--“复苏”策略，并关注业绩改善行业短周期已开始“复苏”，在政策及经济惯性下，仍能持续 -5个月，在此期间，市场趋势是向好的，但对弹性不可有过高预期；虽然短期成长领域面临业绩季的不确定性，但仍未到抛弃之时；传统行业可能出现业绩的改善，会受到市场关注。（1）大类配置上，股票>大宗商品>债券>现金；（2）大类行业上，医药、消费、电信、信息、可选、金融；（ ）具体行业：业绩确定性较强的汽车、非汽车交运设备、建材、电气机械、电力等，关注有色、钢铁、纺织服装、轻工制造食品饮料等业绩改善的行业。金融和地产仍是博弈稳增长的主要品种。

主题上，结构变迁，新主导产业崛起，看好新主导产业浪潮（信息产业、高端制造、新能源革命）；服务业迎来大时代，服务业五朵金花（移动互联、城市服务、医疗健康、教育娱乐、财富管理等）。