中信建投货币危机中的宏观对冲投资策略计划

中信建投：货币危机中的宏观对冲投资策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

《Z风暴》号称没有内地演员演出 随着强势美元汇率的上行和全球范围内的贸易战，新兴市场剧烈动荡，亚洲金融危机的再次浮现。谁是下一个倒下的经济体？人民币贬值的底线是多少？这都是当前市场最关心的问题。

（一）DC曲线的拓展与投资策略分析本文在IS-LM-BP-DC模型基础上，拓展了债务现金流曲线（DC曲线），将外债、汇率和海外市场利率引入了债务市场，结果发现了外债的杠杆效应和资产负债效应。经济可行性区域发生了变化，经济活动对汇率更加敏感。

本文基于BP曲线分析结果发现：美联储加息、美国针对全球市场的贸易战，在汇率存在着贬值倾向、产出存在着下降的倾向、利率存在着上行的倾向。结合拓展的DC曲线，我们发现外汇市场的波动更容易引发暴力去杠杆的效果。因此，投资者全局最优策略是做空本币、做空债市、做空股票、做空相关商品市场，在货币危机转化为债务危机的过程中更容易获得巨额利润。

（二）投资策略的实证IS-LM-BP-ExDC模型得到了拉美金融危机和亚洲金融危机的验证。在ExDC曲线的方法下，本文测算了全球主要新兴经济体的安全边际情况，结果发现：阿根廷、土耳其已经从货币危机逐步向债务危机转化。巴西、南非、马来西亚和菲律宾同样面临着相似的风险状况。我们建议投资者按照巴西>南非>马来西亚>菲律宾的的顺序布局上述市场的外汇、股票、债券和相关出口商品的空头头寸。

（三）中国市场投资策略本文发现，香港市场基本面情并不乐观，联系汇率一旦崩溃，股市、债市将巨大的金融风险。但考虑到中国政府的支持，在香港市场部署空头头寸获利的难度较高。

中国的债务均为内债而非外债，因此对汇率变化并不敏感。在3.3%的安全边际目标的情况下，7将是人民币贬值的底线。中国并不会发生类似于土耳其和阿根廷从货币危机向债务危机的转换。国内去杠杆、滞涨等经济活动才是决定市场走向的核心矛盾。

从当前情况来看，人民币将进入小幅升值区间，A股市场将短期企稳，航空、银行等人民币升值受益板块将迎来反弹。