渤海证券贸易战冲击待解

渤海证券：贸易战冲击待解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2018年一季度经济开局总体平稳,从三驾马车来看，净出口对经济增长的贡献由正转负，暂时成为拖累因素；消费增速有所回升，成为经济增速总体平稳的支柱力量;投资对经济的拉动率与去年基本持平，地产投资暂时弥补基建投资回落缺口。总体而言，尽管目前经济相对平稳，但未来仍存回落压力，中美贸易战阴云难解使外需对经济的拉动作用仍面临失速风险，消费对经济的拉动率难以再度提升，制造业投资依旧低迷，地产投资受“房住不炒”的调控目标压制而短期难以提振，为了实现稳增长的总体目标，基建投资或将成为支撑经济的重要手段，维持全年经济增速缓慢回落至6.6%的判断。

4月中旬以来，美元指数持续走强，美国国内加息预期的强化以及欧日对量宽退出的犹疑才是美元指数走强的主导因素。面对美联储加息预期的强化，中美利差持续缩窄，已离开易纲行长所说的舒服区间，其对中国利率水平向上的牵扯力正在逐步强化；与此同时，更为重要的是，尽管央行实施降准以强化流动性供给的稳定性，且4月2 日政治局会议重提扩大内需，但是以资管新规落地为标志的严监管行为则持续推进，由此看来政策的呵护依然出于维稳，带有明显的预防色彩，而杠杆去化依旧是调控的中心所在。因此，尽管2017年流动性环境持续收紧的态势在2018年将有所改观，但是在内部强监管和外部有压力的情况下，期盼流动性趋于宽松进而带来金融资产估值的整体提升显然并不现实。

策略方面，市场在经历了连续的弱势震荡后，底部正在构筑过程中。从盈利情况来看，5月前公布完毕的上市公司业绩印证了我们对于创业板业绩将超越主板的判断。一季度主板（非银行和两油）的归母净利润增速从2017年的 9.4%，回落至24%，而创业板（剔除温氏股份）则在经历年报的资产减计冲击后，从2017年年报同比-17.7%增速，快速回升至2018年一季度 4.5%的归母净利润增速水平。业绩层面的验证，支撑了我们对今年将是风格逐步从大盘股过度到小盘股的风格判断。