东北证券阶段拐点确立下月或维持在哈

东北证券：PPI阶段拐点确立 下月或维持在7% 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

3月CPI同比增长0.9%，尽管增速较上月微抬0.1个百分点，但仍处两年来低位。我们根据高频数据预测3月CPI在1.1附近低位，主因食品价格环比下降带动CPI整体环比增速下降，3月实际值落入1.1附近的左区间。CPI环比-0.3%，较上月跌幅加深0.1个百分点。

可以称为“需要论”： 首先 3月CPI仍处两年来较低区间内，而且环比跌幅较2月加深0.1个百分点，主要是受到食品类价格的拖累。3月食品类CPI同比-4.4%，较上月继续下滑0.1个百分点，非食品类CPI同比2.3%，较上月抬升0.1个百分点。拖累食品类CPI下滑的主要分项在于鲜菜和猪肉，3月鲜菜和猪肉CPI同比-27.9%和-1.3%，跌幅较上月分别加深1.9和0.4个百分点。

3月PPI同比7.6%，在2月PPI创下阶段高点之后回落0.2个百分点，符合我们在之前报告中“2月PPI阶段高点”的判断；其中翘尾因素下滑0.6个百分点，环比上涨0.3%。PPI同比在经历连续5个月的涨幅扩大之后，本月开始回落，其中生产资料和生活资料同比较上月分别回落0.3和0.1个百分点，但7.6%的增速本身仍处阶段高位，对利润修复和制造业投资回暖的支撑作用仍存。价格传导通道方面显露出结构性调整的迹象，中游钢铁、水泥价格等涨势略缓，下游产品价格涨势未改，家电、家纺、白酒和纸张类价格持续上行。

PPI同比高位主要受到翘尾因素支撑，3月之后翘尾因素快速回落，4月将继续下滑0.7个百分点，这也是未来PPI回落的主要影响因素，结合上中游价格涨势放缓的迹象，预计4月PPI低于3月、维持在7%附近；同时，我们维持4月CPI在1.1%附近的判断。

PPI在触及阶段高位后，将逐渐印证前高后低的基本趋势（当前依据翘尾因素形态做基准判断）。但全年基建预期不断升温，新疆、雄安新区、粤港澳大湾区等区域热点应接不暇、提振需求，去产能推进收缩供给，成本拉动和周期性涨价因素相互叠加影响下，或支撑工业品价格，新涨价因素有待观察。防通胀已经滑至货币政策目标的第三顺位，前两顺位是防泡沫、去杠杆以及海外利率抬升，因此我们判断货币政策稳健中性、维持紧平衡的基点不改。