东北证券见底筑底但难羁绊政策吧

东北证券：PPI见底 CPI筑底但难羁绊政策放松趋势 类别： 机构： 研究员：

高少鹏收受徐润包贿送的人民币27万元 [摘要]

核心观点：我们认为PPI将见底，逻辑在于去库存后期，需求和开工回升，预计10月份左右环比正增长。但CPI走势仍不确定，农产品价格仍是下拉力量，但食品价格超预期和CPI环比持续正增长表明物价上涨预期渐成，通胀趋势有所加强，强度决定于经济复苏力度。物价的回升可能促进企业补库存和改善盈利，但加重货币政策两难。但考虑到经济仍疲弱、资金需求增加以及基数带来货币增速回落的风险，我们认为四季度仍有可能降准，不排除降息。

9月份CPI超我们预期的1.7%。在农产品价格环比跌2.7%，同比下降0.7%的情况下，食品价格环比涨0.2%，我们推断在于非农食品价格高于预期，也可能预示经济活动在回升，商务餐饮价格回升。

我们认为短期内农产品价格仍是下拉力量，10月第一周农产品回落5.5%，而生猪供应充足，短期大幅上涨可能性较低。因此，如果经济活动继续加快，10月份物价可能回升2%以上，否则可能低于2%，呈筑底态势。

但物价上涨的压力正在累积，推力来自：（1）货币放松，M1和M2已经升至7.3%和14.8%；（2）经济好转，部分行业价格已经回升，成本推动提高，而服务价格持续回升。而环比上涨0.3%，剔除季节性因素，持续5个月的回升表明通胀预期在加强。经济好转程度将决定回升力度，年底物价可能升至2..9%。

PPI同比下降3.6%，低于我们预期的-3.5%，但环比降幅收敛至0.1%，表明PPI接近企稳。逻辑仍在于经济企稳，企业库存调整进入被动去库存，企业产销上升带动价格回升，9月中下旬，有色、水泥、钢材、动力煤等企稳回升反映这种态势。我们预计10月份PPI环比在.1之间，同比降幅收敛至2.8%，PPI见底。

总体看，物价上涨预期正在形成，物价上涨压力增加，但经济仅是温和复苏，货币难以大幅放松，加上13年翘尾因素降低，物价高涨的基础不成立。因此，年末明初可能季节性加速上涨，但趋势看，物价难以成为政策羁绊。考虑到经济刺激需要和四季度货币增速回落悬崖的可能，我们认为四季度有可能降准1次，并且不排除降息。