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西南证券：如何分析预测季度GDP 生产法的角度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我国季度GDP基于生产法核算。GDP是衡量经济产出最全面的指标，因而预测分析GDP对判断经济形势来说最为重要。而准确理解季度GDP核算方法是在季度层面上预测GDP的基础。我国国民经济核算体系由计划经济时期物质产品平衡系统演变而来，因而较为注重生产，季度GDP也是根据生产法核算。

通过调整完善生育政策虽然理论上生产法核算应该与支出法核算一致，但由于统计数据误读、数据质量、统计误差等原因，分析者往往会认为两者有较大差异，这成为质疑官方GDP的普遍原因之一。因而，在使用支出法分析GDP数据时，需要了解其与生产法的差异。我们会在后续报告中详细阐述支出法GDP与生产法GDP合理的对应关系。而从目前来看，更为有效的季度GDP预测我们认为应该从生产法入手，借助需求面数据预测生产法各行业增加值增速，然后综合判断总体GDP走势。

我们基于行业生产法季度增加值核算方法，来构建季度GDP分析预测体系。

目前统计局公布了12个子行业季度增加值数据，我们根据对这些行业的季度GDP核算方法分析，以及经验数据情况，选取有代表性月度或其它高频指标，对各行业季度增加值进行预测，再通过对各行业GDP加权平均，估算总体GDP。但国民经济核算是非常复杂的系统，我们的估算和预测不可避免的存在偏差，我们力图基于对核算的理解，尽可能提供合理、误差较小的预测方法。

工业、建筑业、交通运输仓储邮政业、批发零售业、住宿餐营业、金融业、房地产业、信息传输软件和信息技术服务业都能找到较好的月度预测指标。其中工业可以用工业增加值预测，建筑业可以用基建和房地产投资均值增速预测，交通运输仓储邮政业用工业增加值与PPI增速之和预测，批发零售业使用社会消费品零售总额预测，住宿餐饮业用社零中餐饮消费预测，金融业用股市成交额预测，房地产业用商品房销售面积预测，信息传输软件和信息技术服务业用电信业务总量来预测。

信息传输、软件和信息技术服务业对近年GDP影响明显，背后有新经济快速发展因素，也有统计调整滞后带来的高估因素。2018年该行业增加值同比增长30.7%，贡献了1.1个百分点的GDP增长，剔除该行业后其它行业GDP增速只有5.7%。该行业GDP是基于电信业务总量核算的，而电信业务总量又是根据各类电信业务的实物量分别乘以相应的不变单价加总而成。而近年流量等电信业务价格大幅回落，导致以不变单价计算的电信业务总量可能出现高估。

2019年，我们认为经济总体延续弱平稳态势。随着稳增长政策的发力，受投资驱动较为明显的而行业有望企稳回升，助力经济企稳。而后周期行业可能持续偏弱。另外，股市成交额低基数因素将推动金融业GDP回升，而宽松政策推动房地产销售见底也可能在下半年推动房地产GDP企稳。总体来看，2019年GDP将延续弱平稳态势，我们预计各季度GDP增速分别为6.4%、6.3%、6.3%和6.3%。

风险提示：经济下行或上行超预期。