瑞银证券透过数据看中国经济2013年9月

瑞银证券：透过数据看中国经济2013年9月 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新看点8月经济数据呈现全面反弹，我们将三、四季度GDP同比增速预测从7.5%和7.3%分别上调至7.7%和7.5%。

我们对今年全年GDP增长预测从7.5%上调至7.6%。

房屋新开工大幅下跌，但鉴于销售依然较为强劲、调控政策保持不变，因此这并不意味着出现了新的下行趋势新增社会融资规模大幅反弹，未贴现银行承兑汇票增长尤为强劲——目前断言信贷政策转向为时尚早，我们仍然预计年内未来几月信贷增速将有所放缓。

8月出口和内需均继续改善。受益于全球需求好转，实际出口量同比增长超过10%，强劲的基础设施和制造业投资也推动了固定资产投资增长。终端需求改善和企业补库存推动工业生产同比增长10.4%，为17个月来的新高，其中重工业定位入座。坚持点名制、缺席补课或取消制增长较快。8月房屋销售面积同比增长10%，但新开工面积同比下跌20%，不过我们认为房地产活动仍处于温和复苏的态势。鉴于近两个月经济持续好转，我们将三季度和今年全年GDP同比增速预测从7.5%分别上调至7.7%和7.6%。

信贷条件放宽，我们仍预计信贷增速将放缓。8月新增人民币贷款持稳，新增未贴现银行承兑汇票大幅反弹，带动新增社会融资规模从7月的8088亿回升至1.57万亿。我们估算海关总署今天公布今年1季度我国外贸进出口情况。据海关统计的“信贷扩张度”也扭转了前几个月的下行趋势、出现反弹。8月银行承兑汇票的大幅增长究竟是因为政策发生了转向，还是经济复苏带动外加前期积累的票据需求上升的结果，我们认为现在断言还为时尚早。

我们对未来的展望政策继续保持“微调”基调，改革受到更多关注。随着经济呈现全面复苏，我们认为政府应没有理由转变目前的政策基调。尽管一线城市房价继续显著上涨，但房地产建设活动看起来表现并不一致。因此，我们预计短期内政府不会出台新的房地产调控政策。同时，稳定的经济增长和温和的通胀水平为政府推动中长期结构性改革营造了良好的环境。我们预计11月份召开的十八届三中全会将公布一揽子综合性改革计划。

下半年信贷增速的放缓幅度可能小于我们此前的预期。自6月底以来，政府及央行已经采取行动使银行间市场利率保持相对稳定。展望未来，我们认为政府并不想大幅收紧货币或信贷政策，但监管措施的收紧以及6月份流动性紧缩之后较高的利率水平应该仍然会抑制下半年的表外信贷活动。因此，我们仍然预计到年底广义总体信贷增速会逐步放缓，但不一定会降到我们此前认为的18%（对应的全年新增社会融资规模为17万亿）的水平。

我们仍然预计四季度经济增长势头将有所放缓。信贷增速放缓以及补库存势头减弱是我们认为四季度经济环比增速将会放缓的主要原因。我们预测面临的下行风险包括：受全球经济复苏势头减弱以及近期人民币累计升值的拖累，中国出口增长出现下滑，以及补库存需求迅速回落。上行风险包括：信贷条件可能比预期更加宽松，以及地方政府推进城镇化的冲动可能推高房地产投资。