幸福快乐光大证券长期有隐忧短期继续陡峭化依依不舍

光大证券：长期有隐忧 短期继续陡峭化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆本周市场回顾1）一级市场观察：上周，一级市场发行规模共计7 4. 0亿，发行量大幅回落，城投债和产业债的平均发行利率均有所下降。

2）二级市场观察：上周，短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。中票收益率涨跌互现，信用利差主动走扩。城投债收益率涨跌互现。

）利差观察：当前信用债的期限利差尚处于历史较低水平。AAA和AA5年中票与短融的期限利差分别是12bp和42bp，所处分位数分别为14％和21％。AA部分省（区、市）对本地区高耗能企业实行了不同幅度、不同方式的优惠电价A和AA5年城投与1年城投期限利差分别是16bp和47bp，所处分位数分别为14％和18％；上周评级利差稳中有降。 年期中票AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为5 ％、41％、68％。 年城投AAA与AA+、AAA与AA、AAA与AA-的评级利差所处分位数分别为10％、6％、5％；跨品种（城投-中票）利差整体仍处于历史较低水平。AAA、AA+、AA、AA-的跨品种利差所处分位数分别为17％、8％、9％、8％。

4）交易所高收益债观察：上周，交易所高收益债净价多数下行。如11中孚债下行0.77%，12鄂华研下行0.2 ％，12远洲控下行0.52％，12宁上陵下行0.18％，12景兴债下行0.44%。少数高收益债净价上行，如ST蒙奈伦上行1.89%，ST奈伦债上行1.46%，11三钢02上行0.09％。

◆市场展望：长期有隐忧，短期继续陡峭化供给压力仍在，短端好于长端：上周全国社保基金可投资地方政府债券（企业债和地方政府债投资比例从10％提高到20％），前期因万亿地方政府债券置换的也能在遇上PK时进行相互辅助搭配。49you页游戏平台是国内首家“页游戏超市”供给压力导致大幅上行的利率债收益率明显回落。但未来泛地方政府债务中的信用债供给压力仍在。近期A股火爆的行情和较高的打新收益吸引资金大量涌入股市，2014年以来理财资金对信用债的需求也有所下降。若理财规模继续扩张，则信用债牛市并未结束。近期短下长上的利率陡峭化验证了我们前期判断。当前短融AAA、AA+和AA信用利差超过80％分位，整体利差保护较为充分，短端的配置价值好于中长端。

仍有信用风险压力：中科云公告无法在前筹集到足额资金用于支付利息及回售款项，成为公募债第一单本金违约的案例。历史规律看，信用风险的影响与流动性密切相关，在目前流动性较宽松情况下此次违约事件对信用债收益率影响不大。但是在经济短期继续下行压力下，资质较差的信用债信用风险仍会在二三季度暴露。加之未来供给压力较大，我们仍然看好短期中高等级产业债，对低等级产业债偏谨慎，整体看好城投债。

◆本周评级调整回顾本周有三个发债主体评级发生调整。上调主体两例。常熟市发展投资有限公司主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。北方联合电力有限公司主体评级由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。下调主体一例。中科云科技集团股份有限公司主体评级由BB下调为CC，评级展望为稳定。