金融定位与执行力为王道荐股位置

金融：定位与执行力为王道 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩符合预期。2014年1—5月，证券公司累计营收7 5.来自阿贺空间:11亿元，净利25 .41亿元。2014年一季度上市券商收入2 4.78亿，同比增长19.59%，归属母公司的净利润79.47亿，同比增长10.8 %。上市券商2014年一季度经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息收入和其他收入的占比分别为 6%、14%、7%、26%、15%和 %，投行收入占比提升和经纪业务收入占比下降。

佣金下行压力大于预期，IPO短暂开发改委要求启后再停。在201 年年底时，我们提出的2014年上半年投资策略就曾提及，2014年上半年证券行业最大的挑战就是在创新环境下，佣金率所面临的下行压力。进入2014年，以国金证券与腾讯携手后所推出的佣金低至万分之二的“佣金宝”为标志性事件，上市券商开始进入了新一轮的降佣通道，且下降的速度超过预期。从数据上来看，2014年1— 月，行业佣金率大致下降到了0.0747%（万分之7.47），比201 年全年水平来说下降了0.0072个百分点（下降了万分之0.72），下降比例为8.82%。IPO业务则在年初短暂开启后，因为新股发行制度的不完善，春节过后再次暂停，至2014年6月中旬再次重启。

券商均面临转型，定位清晰执行力强者胜。在具体挑选标的方面，我们认为定位清晰和执行力强是挑选标的的关键。随着行业进入创新的大环境，券商在机遇与挑战之间，分化开始加剧。简而言之，公司发展战略旗帜鲜明的，而提出发展战略方向后该方向条线的业绩数据又加速向好的，就是今后我们优选的证券行业标的。其中，在2014年下半年，我们推荐国金证券与中信证券。

2014年下半年投资策略。目前证券估值处于行业的偏底部附近，大型券商的估值纵比较低，中型券商的估值纵比除了少数券商，如国金证券外，也都处于相对底部。券商股的低估值与其在金融改革乃至经济转型中的高地位不匹配，低估值隐含的行业前景不景气的判断与现实业绩发展态势有矛盾，因此中长期具有较明显的投资价值，维持“推荐”评级。