中信建投黑金闪耀收获深秋吧

中信建投：黑金闪耀 收获深秋 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

煤价或将转向高位震荡，行情进入收获期。近期在低库存、冬储行情叠加运力紧张等因素的催化下，煤炭的供需背离在边际上有所加剧，煤炭价格加速上涨。我们认为当前煤炭板块的投资逻辑已经从供给侧收缩转向需求、流动性、改革等因素的综合考量。从供需基本面看，短期内冬储行情叠加增产幅度有限后有助于行情延续，但是随着大秦线检修进入收官阶段以及煤炭供给响应机制的落实甚至升级，增产力度将加大，供需紧张会得以缓解，煤炭价格或步入震荡阶段。

业绩改善持续性存疑，估值消化压力不小。截止上周末，采掘板块估值为83.1倍，较前一周上升1.4%，相比全部A股估值溢价约273.1%，相比剔除银行和石油石化的A股估值溢价约87.5%。从自身历史水平看，当前采掘板块的估值已创2015年中股灾以来的新高，相对于全部A股的估值水平溢价十分明显。

近期煤价快速上涨虽有助于改进业绩预期，但是持续性存疑。

随着价格修复引导生产修复的逻辑在四季度或面临衰减，即下游生活资料价格快于生产资料价格回升对上中游利润的挤占。

那么学了十几年英文的中国人 随着这种价格博弈机制的发酵，叠加煤价在高位后政策调控的风险明显加强，我们认为后续煤炭涨价动力趋弱将削弱业绩改善的持续性，导致过高估值的消化压力较大。

从改革逻辑看，债转股、国改试点的预期发酵对板块仍具有一定的支撑作用。从个股配置角度看，板块中具有债转股、国改预期的标的依然有配置价值。8月银监会向地方银监局以及金融机构下发了《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见（征求意见稿）》，提出开展债转股的对象为“钢铁煤炭骨干企业”。10月10日，国务院正式公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出要遵循法治化原则、按照市场化方式有序开展银行债权转股权，紧密结合深化企业改革，切实降低企业杠杆率。随着债转股、国改的推进，煤炭板块作为供给侧改革的重点仍将受益。债转股叠加煤价回升行情的组合仍有催化作用，负债较重且公司发展前景较好的产能过剩行业企业或将受益，比如西山煤电、开滦股份等。