川财证券新增贷款超预期结构性宽松延续位置

川财证券：新增贷款超预期 结构性宽松延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行公布2018年金融数据显示，12月末，广义货币(M2)余额182.67万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.17万亿元,同比增长1.5%。初步统计，12月份社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多33亿元。2018年社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。

点评新增贷款超预期,表内贷款增加带动社融。12月新增人民币贷款10他们或伤痕累累800亿元，同比多增4900亿元，大超市场预期；其中短期居民贷款、票据融资和非银贷款是主要贡献项，分别同比多增1343亿元、1565亿元和1995名中国籍工人被打伤。法新社援引一名未透露姓名的瑞木公司代表的话称2亿元。中长期贷款5055亿元，同比少增116亿元，是新增人民币贷款的最大拖累项。我们认为非银贷款的提升与12月非银金融公司出资维护市场稳定，降低市场质押风险有关，不具有长期增长性；消费贷款的提升主要是由于春节临近，刺激居民消费，也存在明显节日扰动；总体来看，目前刺激贷款增长的仍然是票据融资，贴现和未贴现票据12月份总共增加3254亿，同比多增2339亿。中长期贷款仍未提振，贷款结构仍待改善。

M1增速保持低位，实体经济融资渠道改善仍需耐心。12月末，M2同比增长8.1%，符合市场预期，增速略高于上月末0.1个百分点。M1同比增长1.5%，增速与上月末持平，仍在历史低位。新增贷款和新增社融的超预期并没有拉动M1增速上行。主要原因是居民短贷和38非银贷款的提升与企业行为关联性较低，非标投资持续回笼资金导致企业经营现金流缺乏。我们预计，在非标融资规模出清没有结束之前，M1增速将持续保持低位。

社融存量增速继续下探，非标融资规模未见出清迹象。12月份新增社会融资规模增量录前200个字篡改一下得1.59万亿元，比上年同期多33亿元，超过市场预期。新口径社会融资规模存量同比增长9.8%，较上月下降0.1个百分点。旧口径社融增速8.41%，较上月下降0.06个百分点。其中非标融资口径减少1729亿元，同比多减5253亿，委托贷款减少2244亿，规模加速下行，非标投资未见出清迹象。

货币政策未来存在继续结构性放松可能。从12月的金融数据来看，社融增速持续低于10%和M1的低增速，说明了目前实体经济融资渠道仍待畅通，简单的降准政策可能无法满足实体经济流动性缺乏的境况。考虑到保增长的压力，预计随着美联储加息幅度的降低，我国的货币政策存在结构性降息的可能。

风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。

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