幸福快乐广发证券外资西水东流增配A还是H依依不舍

广发证券：外资西水东流 增配A还是H 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

年初以来，外资大幅增配中国股票2019年AH市场大幅反弹的背后，外资增配的影响举足轻重。“西水”为何“东流”？外资增配AH两地市场之间的逻辑有何异同？外资对AH市场持股各有什么特殊偏好？有哪些值得关注的港股“外资偏好”组合？本篇为“跨市场比较”系列的第二篇，将就以上问题进行深度分析。

外资的现在与未来：“西水”为何“东流”？短周期视角来看，存在全球利率下行和风险偏好共振驱动的共性逻辑；而AH市场的低估值吸引力较高，“便宜是硬道理”；加上“中美周期从错位到回归”驱动跨境资金流动、人民币汇率趋稳，稳定外资流入预期；中长期而言，外资增配中国权益资产基于朴素的逻辑——中国资本市场开放孕育机遇。在一个整体低配的股市，经济波动不会逆转流入趋势。

谁是长跑“赢家”：外资在增配哪些AH股票？北上资金和韩/台外资持股对比：外资在韩国、台湾超配优势行业，如信息技术，重仓股多为行业龙头；北上资金同样重仓大市值、高ROE、高流动性的龙头，但在行业分布上更偏好食品饮料、家电、医药生物等行业；港股外资和北上资金持股对比：港股外资重仓金融、地产、消费，偏好大市值、高ROE公司，但重仓股低估值、高股息特征较A股并不明显。

跨市场比较：外资增配AH市场的逻辑异同？外资增配AH市场配置的是中国经济增长的基本面，加上估值差异收敛，两地股指走势愈发同步；但也存在例外情形，本轮经济下行和政策逆周期对冲周期，A股表现可能略优于港股，对外资的吸引力可能更高。

此外，A股纳入因子的提高短期内将分流港股资金，但影响有限。

从重仓持股来看，外资在AH市场的持股理念“求同存异”——均偏好大市值、高ROE公司，但A股外资重仓股还关注低估值、高股息特征；从具体行业来看，AH市场各有所长——较A股而言，港股电信服务、公用事业、地产板块或更易成为外资偏好的领域。

相比A股，港股中值得关注的“外资偏好”组合相比A股，港股“外资偏好”的公司至少包括以下方向：1）A/H高价差；2）稀缺性行业；3）绝对竞争优势龙头；4）港交所改革受益标的。

我们也“自下而上”筛选了港股“外资偏好”组合，供投资者参考。

风险提示外资流入不达预期的风险；全球央行货币政策继续收紧几乎成6：4之比对跨境资金流动带来的风险；全球经济增长不达预期的风险