幸福快乐中泰证券一带一路专项企业债依依不舍

中泰证券：一带一路+专项企业债 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件概述：12月12日，国家发展改革委投资司与联合国欧洲经济委员会PPP中心在北京召开“一带一路”PPP工作机制洽谈会。本次会议主要就在“一带一路”建设中推进PPP模式，可以更好地提供公共产品和公共服务，助推沿线各国实现可持续发展目标达成了共识。同最高触及258.50元/克时发改委投资司副司长韩志峰在12月7日召开的2016(第十届)固废战略论坛上提到，发改委正在研究设立PPP专项企业债券，从而更好地降低PPP融资成本。

事件点评：

“一带一路”对应的区域增量：首先要明确的是“一带一路”的经济政治的双战略属性，随着新兴市场的需求结构和区域性转移，众多西亚以及东欧边缘化国家，一方面成为了新的新兴市场方，弱化地缘政治带来的经济冲击，另一方面也有利于以通道形式加速人民币全球化进程。而PPP模式的引入，对于中国政府以及国际合作方而言，既有效削弱了单边政府投资的风险波动，又弱化了因为“一带一路”而产生的政治威胁效应。同时这部分区域增量利好国内的相对应拥有国际工程承包经验以及资本优势突出的相关企业。

“专项企业债”对应的结构增量：所谓的PPP专项企业债正如我们之前所提到，一方面能够直接降低以PPP项目为主体的融资成本（相对于银行的融资渠道）。另一方面，以PPP为主体的后端企业债的发行，也直接对应多元化的衍生金融市场，有利于PPP参与主体的结构改善。PPP流动性变现的路径主要是将PPP项目作为发债主体或者资产包，在合适的交易平台或二级公开市场进行交易（平衡资金周期、风险项目风险），既缓解了资产荒的困境，又盘活了民资。

投资建议：我们认为虽然PPP延续的核心逻辑是财政政策支撑，但是其最终演化，不会出现财政支出的“尾大不掉”，相反在经历了一个“向上抛物线”后，会出现财政去杠杆化，目前PPP项目参与者主要以国企为主(资本获得成本低，政府合作关系稳定)，但是随着从非盈利性行业向盈利性行业（旅游、文化、农业等）的过渡，民DOTA2没有投降系统企的行业资源整合力、细分方向专业化都会成为重要的竞争优势。

风险提示：1、“一带一路”的地缘政治因素存在极大不确定性；2、相关企业债的三方监管框架还未有统一性标准。