钢铁稍等片刻熊市亦可反弹荐股位置

钢铁：稍等片刻 熊市亦可反弹 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

年报季报回顾：201 年行业利润同比明显改善，主要受存货周期驱动（逻辑详见2012年11月27日《寡人无疾》）；2014年1季度行业利润回落，主要受需求淡季及弱存货周期影响；寻找利润弹性活跃临界点：我们知道冶炼产能利用率与利润之很多人可能对淘宝商城和淘宝（C2C）这两个品牌的定位发生了一些混淆。淘宝从来都是创业者的乐园间存在正向关系，而且两者之间的关系非线性，当产能利用率上升至某一临界点时，利润弹性将快速上升，因此临界点的定位对于行业基本面分析来讲至关重要。我们认为当产能利用率达到90%的时候，钢铁行业即可出现供应紧张状态，利润在此点位向高弹性切换。以当前时点9.64亿吨的钢铁产能为基础，折算成日产能约264.2万吨，90%的产能利用率对应粗钢日产量约2 8万吨/日，理论上我们以此作为利润弹性切换的临界点。从现实情况来看，4月中旬粗钢日产量达228万吨/日，此时小钢厂吨钢净利已达200元/吨，供应略紧，我们有理由认为，若在此基础上钢铁订单再增加10万吨/日至2 8万吨/日，钢铁供应将出现普遍紧张，吨利润快速扩大；存货周期与需求周期共振概率增加：结论是6月份钢铁利润弹性将明显增加，前提有三：1）导致利润弹性增加的钢厂订单临界点为2 8万吨/日；2）站统计的社会库存在5月底降至万吨； ）6月份真实需求仍维持在万吨/日；我们知道钢铁订单由中间订单及真实需求订单构成，两者分别由存货周期及需求周期驱动，目前中国经济处于结构转型期，钢铁真实需求较难获得脉冲式增长，因此单靠真实需求较难使钢铁业达到利润弹性活跃的临界点，必须依靠存货周期的共振；201 年的遗憾—存货周期与需求周期错位：我们测算201 年钢铁真实消费需求曾在当年月份达到2 万吨/日的高度，但无奈期间存货周期处于下行期，存货供给能力过强导致钢厂所获得的订单无法达到利润弹性临界点。而在存货周期的上行期1、2月份及11月份，真实需求又处于淡季，两个周期未能发生共振，因此201 年钢铁行业无奈未能达到高利润区间；2014年曙光—存货快速去化：我们从站统计的钢材社会库存数据中发现，今年的社会库存去化进程较1 年提前2个月。造成这一结果的原因有两个：1）今年春节中间商囤货较201 年少；2）真实需求虽然增速下滑，但仍在增长，按201 年月份2 万吨/日的基数测算，2014年同期增长4%-在产业链上增加一环5%后可达万吨/日，我们基于最新行业数据的测算结果也印证了真实需求是处于这一范围。存货去化提速会导致一个结果，即在7、8月份需求淡季到来之前的一段时间里，存货的供给能力将大大削弱，换句话说就是，在这段时间里需求周期与存货周期共振的概率应该得到重视；存货供给能力何时变弱：4月底站统计钢材社会库存在1660万吨左右，按201 年8月时的经验，当社会库存降至万吨时，存货的供给能力将明显下降。对于2014年，按照目前的库存去化速度，我们预计5月底社会库存将降至这一区间，而届时离钢铁消费淡季7、8月份仍有6月份一个月的时间，若6月份真实需求仍能维持在万吨/日的水平，在存货供给能力大大下降的情况下，钢厂订单有望达到240万吨/日，从而突破2 8万吨/日的利润弹性活跃临界点；经济周期是最大风险：对于上文提及的三个前提，前两个较易成立，第三个风险较大。由于今年地产新开工面积出现负增长，固定资产投资增速明显回落，因此到6月份的时候钢铁真实消费能否维持在目前水平存在不确定性；投资建议：按前文逻辑，我们可等到5月下旬观察基本面能否达到存货周期与需求周期共振的条件，重点观察社会库存去化情况和下游采购强度两个指标，若符合预期则可看好6月份，目前暂维持行业评级“中性”。