汽车结构性机会与结构性风险并存覆盖

汽车：结构性机会与结构性风险并存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长4月全国汽车产销分别完成15 .5 万辆和155.20万辆，同比分别下降1.9%和0. %；月汽车销量累计65 .4万辆，同比增长6%。

商用车4月份同比下降7.8%，客货车底盘同比亦有较大下降。累计销量同比下降明显的行业为半挂牵引车（-24.64%）、交叉型乘用车（-6.7 %）。

乘用车中表现突出的子行业依然为SUV、MPV，月累计分别增长 8.9%、14.7%。日系车下降明显、德系车增长快。

汽车出口复苏趋势明显：4月出口同比增长70%、环比增长7%。

汽车行业二季度处于长短期因素、必然偶然性因素交织的阶段。汽车消费政策退出、货币政策紧缩等宏观调控、油价上涨抑制短期需求，日本地震影响零部件供应。

伴随谷歌的退市 行业利润增幅回落幅度大于收入增幅、利润率呈下降趋势汽车行业利润增幅相对于收入增幅高度敏感。1Q11汽车行业收入增长19.8%，利润增长8.8%。2010年利润增幅大幅高于收入增幅，1Q11利润增幅低于收入增幅。

1Q11全行业税前利润率8.1%，比2010全年水平下降0.7个百分点；三项费用率7.2%，比2010年略降；行业资产负债率59.2%。

一季度整车行业税前利润率9.1%，比2010年下降0.5个百分点；零部件行业税前利润率7. %，比2010年下降0.7个百分点。

上市公司一季报预示全年盈利轨迹一季度行业主要上市公司收入、利润仍保持同比增长，但增幅回落。

卡车、客车公司毛利率环比、同比下降明显，轻型商用车对成本最为敏感。

三类零部件企业利润率下降较大：一是业务较为单一的独立零部件企业；二是原材料占成本比例高的企业；三是为某一类整车配套比例较高而受客户连带影响的企业。

预计2011年全行业销量增幅在7%左右，全行业利润同比下降目前看微车的下降属预期之内，半挂车受燃油耗值准入政策影响短期下降幅度大，但不属于行业内生性负面因素。

我们进一步下调了部分受政策刺激透支严重的子行业销量，预计全行业2011年销量19 6万辆左右，增长7.2%，汽车行业利润总额同比将有一定幅度下降。