中信建投顺风逆流了

而在白色床单的掩盖下 中信建投：顺风逆流 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

结构逆流涌动，宏观经济的不稳定性与微观市场的脆弱性是悬在市场前额上的“达摩克利斯之剑”。但是周期运行的框架告诉我们，2016年下半年仍然是寻求“反抗”的进阶，短周期的顺风决定着风险资产运行的核心逻辑与节奏。

结构逆流的漩涡与周期顺风的逻辑：一波三折，再起升浪凭借对周期的理解使我们拒绝加入空头的行列。一方面，当前处于康波周期由衰退期向萧条期的过渡，第三库存周期的反弹将带来经济阶段性企稳；另一方面，年全球主要经济体普遍采取了经济刺激措施，其成效已经在2016年上半年显现。最后，回顾历史当结构逆流和周期顺风汇聚时，结构风险很少异变成大范围的金融危机。按照“一波三折”的市场运行判断，2016年下半年我们致力于探索下半年风险资产运行的“第二波主升浪”，直到经济顺周期的力量消弭。

全球宏观经济：再平衡的延续自2015年 季度的全球变局后，汇率大幅波动对于全球金融市场的大幅冲击进一步显现，反映的是全球货币体系瓦解下全球货币宽松逻辑的变局。从周期的角度来看，全球的出路只能以修复商品价格和开启第三库存周期为落脚点而展开风险的再平衡。从2月G20会议开始，避免竞争性贬值，避免过度依赖货币政策，推进结构性改革和积极的财政政策就是全球主旋律。美联储的一再“鸽派”是美国平衡风险的需要，这种需要随着退欧风险达到了一个高峰。而2016年下半年，对于全球宏观来讲，是再平衡的延续和进阶。

国内经济：第三库存周期的需求再确认我们在《宿命与反抗》的框架下提出，2015年后要在中周期下行下探讨库存周期的运行。2016年1季度短周期触底后，2季度如期进入了需求“一波三折”下的再确认。下半年探索中美第三库存周期的共振。进入 季度，积极的财政政策和供给侧改革的推进将会进一步明朗，同时流动性环境整体无忧。下半年仍然要把握价格体系的修复以及其对库存周期的引领作用。

2016年下半年行业配置策略行业配置：动量交易与行业轮动.按照我们对全年一波三折市场节奏的判断以及对周期的定位，我们下半年仍然建议超配能源、材料、日常消费、金融四大行业；低配公共事业、可选消费、工业、电信服务行业。主题配置：创新嬗变与改革坚守.2016年上半年体现的是不确定性下市场聚焦真成长的逻辑，新能源汽车独领风骚。下半年在创新嬗变的大背景下仍然需要坚守真成长，把握“新一代汽车”和“新一代信息通信技术产业”；在国企改革的坚守中，“二次央改”蕴含生机。