有色金属从T缺口看锂价上行趋位置

有色金属：从Talison缺口看锂价上行趋势 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

“Talison缺口”扩大成为锂资源价格上涨的有利基础。全球锂资源行业已经形成以Talison为领导厂商，四大巨头联合垄断定价的类“卡尔特”格局。在这一背景下，Talison的矿山产量控制对上游原材料价格起到举足轻重的作用。如果将全球锂资源需求减去除Talison之外的产能供应定义为“Talison缺口”，只要四巨头之外的产量扩张低于全球的需求增长，“Talison缺口”会自动扩大，需要Talison增产来维持供求平衡，那么垄断的供给格局和定价机制就会延续，成为锂资源价格上涨的有利基础。

供求两端导致“Talison缺口”2016年有望扩大，价格上行趋势仍将延续。在2016年，在全球新能源汽车50%增速的谨慎估计下，全球碳酸锂的需求增量约1.45万吨。而新增供给受制于投产期限和技术方面的原因，增量大致在1. 5万吨。“Talison缺口可以为不同部门和人员设定相应的权限”有望扩大；加之下游电池产能增长迅速，在行业景气上行的条件下，企业建立安全原料库存维系开工的意愿将逐渐加强，从而推升原材料价格持续上涨。

资源供给差异将导致企业盈利分化。在前期报告中我们曾指出：由于天齐锂业对Talison的绝对控股权，使其具备了通过控制原料供应来实现对锂盐加工环节进行市场整合的基础，通过收购银河锂业扩充碳酸锂产能的举动表明公司战略已开始实施。

无独有偶，今年9月Talison的另一大股东Rockwood的实际控制方美国雅宝宣布在2020年逐步建成5万吨的碳酸锂产能。我们认为，随着二者锂盐产能的扩大，Talison对外的锂精矿销售量将会逐渐缩减，从而导致其他锂盐加工企业的原料供应紧张。两大股东作为利益共同体对于外部加工企业的优势不言而喻，结果会导致没有资源保障的企业被迫降低开工率，资产盈利能力大幅下滑。

领导厂商策略转向，资源价值的实现途径已然转变。天齐锂业夺得Talison控制权，其作为领导厂商的最优经营策略已然发生改变：从单纯获取矿山垄断利润到提升锂盐加工利润；最优策略首先在于将精矿产量稳定在可以适当保持“Talison缺口”的水平，从终端保证供给紧张；同时扩充锂盐产能，将部分缺乏资源保障的锂盐加工企业挤出市场，将垄断利润向下游延伸。随着Talison产出逐渐转为对两大股东的内部供应，影响企业利润弹性主体因素将从锂精矿价格转变为碳酸锂价格，而无论是资源企业或是下游加工企业出于自身利益考虑都有维持碳酸锂价格强势的动机。

价格趋势上行推升盈利和资源价值，重点推荐天齐锂业。基于对“Talison缺口”的判断，预计未来个月内，上游原材料价格仍然会保持趋势上行的态美图2发布会邀请了林志颖、Angelababy、黄一琳现场助阵势。对资源有控制权的行业龙头无疑会充分受益与价格上涨，重点推荐行业龙头天齐锂业，建议关注资源保障能力较高的众和股份，ST融捷。

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